就在今年3、4月份，印度还是新兴市场中最炙手可热的投资标的之一。

　　直至3月初，MSCI印度10/40指数是全球表现最强劲的指数之一，按美元计回报率高达28%；4月初，UBS的一份报告中还表示，将印度股市的评级提升至“最看好”；在私募股权投资领域，“印度故事”的吸引力曾一度超越“中国故事”。

　　然而，随着美国计划退出QE的预期高涨，市况的反转就像一部三流电影的剧情——没有伏笔和过渡就迅速直转急下。

　　过去一个月，MSCI印度指数大跌13%，大幅跑输其他指数——MSCI新兴市场下跌3%，MSCI美国下跌2%，而MSCI欧洲则上涨4%。今年至今，卢比兑美元也已经大幅贬值19%，成为表现最差的新兴亚洲货币。7月份，受食品价格高涨的影响，印度CPI上升9.64%。

　　“新兴市场国家一直存在发展模式上的问题，尤其是亚洲，多数(国家)一直是出口导向型，欧美经济放缓之后受到的冲击很大。”海通国际首席经济学家胡一帆表示，外部QE退出预期的影响，使印度吸引力大幅减弱，再加上其自身存在结构性贸易逆差等问题，导致外资资金大幅撤出。

　　胡一帆指出，在美国即将退出QE的影响下，全球利率上升，美国10年期国债的利率已经约3%，加上欧美经济复苏，投资方向发生转变。今年一季度至二季度，资金主要流向日本，二季度之后开始流向美国，主要是购买美国国债，随着美国国债利率上升国债贬值，而二季度之后欧洲又开始复苏，资金又开始流向德国等欧洲核心国家，今年至今，整体上资金并没有大规模流入新兴市场。

　　从外汇到股市

　　和其他新兴市场国家一样，印度也是美联储退出QE预期的受害者之一，但与其他国家相比，印度病得更重一些。

　　“在亚洲除日本地区，印度的贸易赤字和经常账户赤字规模最大。”麦格理分析师Tanvee Gupta Jain指出，过去一段时间，印度的经常账户赤字已经扩大到不可持续的程度。

　　印度央行年报显示，截至今年3月底，印度经常账户赤字规模高达880亿美元，占GDP的4.8%，这一数值是2008年的5倍多。此外，印度还同时面临财政赤字。

　　而当资金流出新兴市场时，财政状况较弱的印度更难对外融资。汇丰指出，外部金融环境以及印度国际贸易失衡情况恶化，是导致卢比自5月以来迅速大幅贬值的主要因素。

　　为了扭转局势，印度当局采取了一系列措施，然而，却给市场带来更多副作用。如今，印度面临着“资本撤出——货币贬值——资本进一步撤出”的困局。

　　为了稳定经常账户，印度对境外投资进行限制，包括将印度公司海外投资限额从净财富的400%降至100%，居民向海外汇款的限额从每年20万美元削减至7.5万美元。

　　“此举无意中造成外国投资者的恐惧感进一步增加，资本加速外逃。印度卢比兑美元急剧下跌，创下历史低点。”瑞银财富管理全球首席投资总监Alexander S. Friedman表示。

　　另一方面，为了吸引资金流入，今年7月中，印度央行宣布将边际贷款工具(MSF)利率和银行贴现率均提高2个百分点，从8.25%升至10.25%。

　　然而，收紧流动性的做法，却并未如愿吸引资金流入。境外机构投资者继续从债券和股票市场撤资，根据摩根大通的数据，今年至今，境外机构投资者分别出售了9亿美元和2.85亿美元的债券和股票。这些境外机构投资者的反应无疑特别重要——他们持有近2500亿美元的股票。

　　“维护卢比的政策举动以及增长前景不确定性增加是印度股市大跌的主要原因。”摩根大通分析师Bharat Iyer认为，卢比的表现将是决定股市能否反弹的重要因素，如果卢比不能有稳定表现，股市的任何反弹都是短期的。

　　Alexander S. Friedman认为，只要印度仍旧面临双重赤字，其面对短期资本外逃就仍会表现得十分脆弱。

　　通货膨胀

　　“如果卢比持续贬值并大幅波动，可能会对增长构成负面影响，并增加财政和通胀压力，同时提高企业偿付外债负担及原材料成本。”汇丰认为，印度央行需要在汇率和增长间做出取舍。

　　今年7月，印度的通货膨胀率已经高达9.64%。德意志银行预计，印度通货膨胀率将会大幅飙升，可能比该行此前年末通胀率为6%的预期高出100基点。

　　“虽然卢比贬值有利于改善印度的经常项目赤字，但同时也意味着以卢比计算的黄金和石油价格更高。而且，对黄金和石油的需求偏刚性。”美银美林指出。

　　黄金和石油，是印度进口商品中最主要的两种，二者合计约占印度进口的40%。本币贬值，加上近期中东局势不稳，让印度的石油价格上涨压力尤其明显。德意志银行预计，印度政府可能在现有价格上涨机制之上，再将柴油价格一次性调高3%至5%。

　　而为了维护卢比而推出的紧缩货币政策，对经济增长又可能产生反作用。德意志银行指出，印度现在需要的是降低融资成本，而政府所做的则是提高了融资成本。

　　“增长放缓及卢比疲软会影响财政赤字，可能导致税收减少、燃料补贴成本上升等。”汇丰认为，政府计划落实视频安全草案及大选前的经费也会增加财政赤字。

　　德意志银行印度首席经济学家Taimur Baig在其报告中表示，今年印度的经常项目赤字如果会有任何改善，将是得益于两方面因素，一个是黄金和石油价格下降；另一个是财政情况进一步改善，这会通过基本面的改善让卢比更强势。

　　而如今，两个推动因素似乎都在把印度推往反方向。

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