对于那些专注于探寻全球市场联动影响的交易员而言，如今的金融市场似乎很有意思。在某一时间周期内，往往市场上会存在一个最为明显的“风向标”似的标的，牵引着全球其他资产的走向。在8月，这个风向标曾是中国的A股和人民币，在9月上旬，则是美联储利率变动的预期。而在上周，它是大众股价；至于本周，经历了昨日行情的投资者或许都已经能猜到——嘉能可！

周二(9月29日)，全球市场连续第二个交易日在欧洲时段盘初出现了重大的行情转变。只是与昨日风险资产下跌不同的是，日内进入交易时段后，风险资产普遍由低位出现了不同程度的反弹。其中，欧洲股市在大幅低开后不久便迅速收窄跌幅，德国DAX指数更是率先扭跌为涨。而包括原油、基本金属价格、汇市商品货币等也均在进入欧洲时段后快速走高。盘中商品巨头嘉能可股价一别昨日的历史最大跌幅，强劲拉升近10%，似乎再度扮演了金融市场上的弄潮儿。

不过，尽管风险偏好情绪的改善，令全球市场的多数品种与昨日走出了截然相反的行情，但黄金价格却依然显得特立独行。目前，现货黄金价格已刷新三个交易日低点1124.46美元/盎司。“避险也跌，不避险也跌！”，令不少交易员直呼看不懂。那么，究竟为何黄金价格近期走势如此疲软？背后又有哪些值得投资者留意的信号？我们将在下文中为投资者详解一二。

成也萧何败也萧何，嘉能可续演市场“主宰”!
在投资者悲观情绪影响下，欧洲股市今日大幅低开。不过截止北京时间19:30，欧洲主要股指均已悉数翻红，EURO STOXX 50略涨0.23%，英国富时100涨0.21%，法国CAC40上涨0.27%，德国DAX涨0.35%。

继昨日盘中暴跌30%之后，嘉能可股价早盘上涨6%，随后涨幅扩大至超过9%。大众跌幅也由开盘的4%缩窄至1.45%。大宗商品公司嘉能可(Glencore)股价周一下跌近30%，市场担心大宗商品价格持续低迷将令该公司的高负债状况雪上加霜。但日内市场对此的恐慌情绪似乎有所缓解。

周一嘉能可股价暴跌给投资者上了一课，让后者知道企业债务上升对投资带来的风险。当买入任何一家公司的股票时，总是值得记住，尽管在好的年景里利润将流向股票持有者，但当年景变差时，任何价值将快速蒸发掉。

值得一提的是，在日内欧洲时段嘉能可股价强势反弹的推动下，全球大宗商品市场也受到了不小的提振。美国原油期货价格在进入欧洲时段后快速走高，现已刷新日内高点44.82美元/桶。伦敦期铜价格也在同一时间出现拉升，再度逼近5000美元心理关口。

油价收复昨日大半跌幅：

此外，外汇市场上，澳元、纽元和加元三大商品货币兑美元也陆续收窄了亚洲时段的跌幅。美元兑日元则重回120关口上方，显示市场避险意愿明显降温。

目前来看，尽管嘉能可股价仅仅是全球金融市场“浩瀚宇宙”中的“沧海一粟”，但在当前市场对风险偏好情绪的变动异常敏感之际，仍有望扮演全球市场短线行情的一处关键指南针。此前有市场分析人士指出，嘉能可的债务问题相当严峻，同时大宗商品持续下跌不断侵蚀该公司的盈利能力，未来嘉能可甚至面临重蹈“雷曼兄弟”覆辙的风险。

而虽然日内股价有所反弹，但从中长期前景看，嘉能可的未来依然令人揪心。嘉能可股价此轮下跌的导火索是投资公司Investec的一份研究报告。Investec利用一些相当基本的大宗商品估值技术，试图证明嘉能可的股票可能一文不值。这种结果看似难以置信，但不可否认的是，市场对嘉能可估值的看法是黯淡的。

在股价大跌后，嘉能可的企业价值降至440亿美元左右。假设其基于明年未计利息、税项、折旧及摊销之利润(EBITDA)的市盈率(本益比)与行业竞争对手力拓和必和必拓一样，为6.6倍，则该公司2016年EBITDA将为65亿美元，比分析师的普遍预估低30%。而据此推算，铜、锌和煤价将较6月水平下降三分之一左右。

这看起来有点过度悲观了。不过，虽然嘉能可正试图削减100亿美元债务，来减轻令其措手不及的矿业产品价格下跌的影响，但该公司似乎已不能使投资者相信，它对形势的了解更为透彻。该公司在大宗商品市场几乎没有什么定价权，而且自己也承认，在中国的业务前景远不像它当初认为的那样具有可预见性。

离岸人民币创汇改后新高，与在岸价格出现罕见倒挂！
抛开嘉能可和全球市场的联动效应看，日内人民币走势或许也足以成为全球市场的一大看点。离岸人民币周二(9月29日)波动剧烈，在跨节买需大增及人民币空头平仓双重因素作用下，离岸人民币兑美元迅速上涨，欧洲时段盘中触及6.3448的“811汇改”来高位；同时该价格与境内人民币出现罕见倒挂！

人民币兑美元即期周二则四连升收创逾三周新高，中间价亦创逾一周新高。交易员称，国庆长假临近，部分零售购汇需求仍不少，而人民币已升至近期波动区间顶部，且与离岸价差明显收窄，目前两地价差几乎消失，基本达到管理层希望的汇价靠拢的汇改目标，预计价差再度大幅走阔的可能性亦有限。

离岸人民币创汇改以来新高：

离岸在岸价格倒挂：

一位境内大行的交易员不无感慨地表示，“一觉起来仿佛犹如隔世，人民币的升值压力似乎又回来了！”

海外交易员对人民币的突然翻身也十分地诧异，他们指出，就算考虑到人民币外汇掉期交易后，人民币的资金成本相对低，这种上升速度也太快了，不排除此前的人民币空头争相平仓，出现了事实上的踩踏行为。

另据市场分析人士指出，习近平出访美国期间，连续表态人民币不具持续贬值的基础，同时美国对人民币加入SDR也释放出善意，令海外不少投机人民币续贬的仓位，不得不平仓。

中国人民银行调查统计司司长盛松成上周五在上海也表示，人民币汇率不具备持续贬值的基础，短期人民币汇率可能有超调，但长期会向均衡值靠拢；而中国宏观调控政策还有很大空间。

路透此前的评论也指出，人民币实际存在着易升难贬的长期基本面。首先是中国每年逾3,000亿美元的贸易顺差仍将继续，这一因素将长期支撑着人民币；二是人民币与美元难以扭转的正利差及人民币的理财回报，将令居民持有美元的兴趣明显下降。

因国庆假期，10月1日至10月7日中国主要金融市场均休市。今日人民币兑美元即期成交量为230亿美元，上日为243亿美元。历史最高成交量为8月12日创下的568亿美元，次高位8月28日的515亿美元。

避险也跌不避险也跌！黄金走势日内特立独行
离岸人民币日内的飙升令人印象深刻，但若论日内市场最为特立独行的品种，或许还非黄金价格莫属。周二(9月29日)欧洲时段的金融市场上，黄金成为了仅有的几个与昨日走势相同的交易标的。由于嘉能可股价在昨日历史性暴跌后强劲反弹，日内包括原油、基本金属、商品货币等风险资产均出现不同程度的反弹，然而唯有黄金在昨日大跌过后，依然显得一蹶不振。

目前，现货黄金价格已刷新三个交易日低点1124.46美元/盎司。从消息面看，日内黄金价格并未能跟随风险资产反弹，可能基于两个原因：首先是近期美联储官员的言论普遍鹰派；而相比于其他资产，黄金受到美联储政策的负面影响相对较大；此外，目前随着大众丑闻导致铂金价格持续大跌，贵金属一系的相互影响，也令黄金更多地遭到了空头的青睐。

随着“超级周”大幕的开启，本周一就有三位美联储高官轮番发表讲话，其中两位官员预计可能最快在10月份决定升息，一位官员倾向于推迟至2016年后再加息。

美联储三号人物——纽约联储主席杜德利(William Dudley)周一在讲话中指出，美联储(FED)可能在今年晚些时候加息，可能最快在10月份决定升息。美元也是联储考虑因素，中国的增长前景对全球经济构成一个大问题。杜德利认为，美国经济下半年表现很可能略逊于上半年。但是如果经济保持当前水平，则有强烈的理由加息。

旧金山联储主席威廉姆斯也表示，稍微更多一点经济数据就可能说服我支持在10月会议上升息。但他强调，美联储是于10月还是12月开始加息并不重要，重要的是实施首次加息。不过，美国芝加哥联储主席埃文斯当天敦促联邦公开市场委员会(FOMC)较预期推迟升息，呼吁在加息路径上“更加耐心”，较FOMC预期更加循序渐进，因通胀有不会按预期尽快上升的风险。

分析指出，此前，杜德利和威廉姆斯普遍被市场视为美联储的中间派人物，因此这两位官员的表现支持年内加息，无疑将令黄金价格遭遇打压。而相比之下，鸽派官员埃文斯关于明年加息的言论则并不出人意外，因此影响有限。

值得一提的是，随着近期铂金价格的持续低迷使得金价相对铂金的价格差距越来越大，黄金的看空押注似乎也在贵金属“圈子”内持续升温。曾几何时，铂金价格是要高于黄金价格的。

上周在铂金价格触及6年低点的情况下，金价和铂金的价差几乎达到了200美元/盎司的水平，这是约28年来的最高水平。铂金本身的制造成本就是高于黄金生产成本的，而铂金的稀有度又超过黄金，因此，过去历史中，大部分时候铂金价格是高于金价的。

铂金黄金比：

因此，从目前金价和铂金价格之间的关系来看，金价相对过高，而铂金价格相对过低。从历史常态来看，如果以铂金价格计算金价，金价应当在750美元/盎司的水平。

而展望后市，“金甲虫指数”的表现也许值得投资者留意。从理论上看，金矿股估值与预期金价应为正比关系，故而金价与金矿股股价之间应该有着较为稳定的比率。如下图所示，尽管黄金价格(绿色实线)从8月初以来，出现了较为明显的反弹，然而，金甲虫指数(红色虚线)却依然表现疲软，目前仍处在105上下的多年低位附近。而近期矿产股与基本金属之间的关联性，或许也预示着如今黄金股难见起色，金价恐怕也难觅进一步反弹的空间。

过往数据分析可以发现在黄金价格的涨跌过程中，金甲虫指数常常伴随着其左右。并且由于金甲虫指数的反映较黄金价格来说更为敏感，也可以起到提前发出涨跌信号的作用，如2008年年中HUI指数的下跌就提前发出了利空信号，金价随后出现下跌。而更为明显的是2012年年初，HUI指数已经下破多年支撑，并宣告黄金熊市的到来，黄金价格也脱离千三水平。

后市来看，金甲虫指数能否守住8月迄今的底部趋势线支撑，将显得非常关键。从基本面看，金价与国际上的可维持生产成本间已无太多溢价，今年可以说将是一个极为关键的关口，一旦价格沉入成本线下，矿产商再次进入加套保周期，金市将步入寒冬，反之则尚存一线转机。