在对本周的金融市场作总结前，笔者曾试图草拟了多个可以概述本周市场走向的“标题”，然而大多却并不如意。因为与上周全球风险资产在英国退欧公投后出现空头回补相比，本周的市场走向甚至要更加复杂一点。这不仅仅出现在周初和周末前的市场走向不同，也体现在各类资产详细分类中的差异化。

最终，笔者思前想后认为，或许唯有以“当市场最担忧的事情，遇上了最不可思议的行情……”为题，方能简要概述出本周金融市场消息面和行情走势的特殊性！

所谓“最担忧的事情”，自然指的是英国退欧公投后，一系列令人忧心的变化，正在本周的欧洲大陆上蔓延。事实上，即便如今距离退欧公投已经过去了两周，但这一事件的后续影响依然是当前全球市场所瞩目的焦点所在。而在本周，英国退欧后衍生出的负面影响正从两个侧面席卷而来——欧洲银行业危机加剧、英国房产市场出现流动性危机。其中的任何一项，都令得本周前三个交易日全球市场风声鹤唳！

而正是有了上述“最担忧的事情”衬托，也令得本周此后一些市场的表现看似有些“不可思议”！在许多投资者眼中，若从“不可思议”的角度切入，可能会觉得本周五美国非农后美元黄金一波三折的行情有些难以捉摸。但其实，更为不可思议的表现还当属美股。美股三大指数周五收盘全线大涨，标普500指数更是一度无限接近了历史最高纪录，在上述一系列避险因素环绕的背景下，以美股为首的部分风险资产依然能一路上行，这着实令人大跌眼镜！

犹记得在本周初，笔者曾和广大投资者探讨过，当前的金融市场究竟是避险情绪还是风险偏好情绪更占上风？当时我们认为，在退欧后全球市场陷入“乱纪元”的背景下，当前持有这两类情绪所代表的资产类别或许都并非没有胜算，成功的关键则可能在于根据不同的风险事件顺势而为。而在结束本周交易后，纷乱的市场走势似乎依然证明，当前的交易已真真切切进入了“富贵险中求”的刀口舔血阶段！

【一周金融市场回顾：风险事件篇】

☆英国退欧后欧洲市场迎来两场“大灾难”！

华尔街经历过无数次历史行情锤炼的一条真理是——金融市场从来只交易未来而非现实。因此对于部分认为结束了英国退欧公投就等于结束了市场恐慌的投资者而言，本周的两条消息面事件无疑正令他们重新提高警惕——欧洲银行业危机加剧、英国房产市场出现流动性危机。

英国公投脱欧引发的金融余震一波接一波。最新一波反映在英国商业地产市场上。多家英国地产基金暂停交易，引发恐慌再度来袭。截至周三，英国已有七家地产基金暂停交易，导致超过180亿英镑散户投资者的资金被冻结，成为2008年金融危机以来投资基金运作失灵规模最大的一次。周四有四家基金管理公司下调旗下英国地产基金的估值。

相关资料显示，目前英国总共七家大型开放式地产基金暂停投资者赎回，其中包括Standard Life（资产规模29亿英镑）、Aviva Investors（资产规模18亿英镑），M&G Investments（资产规模44亿英镑），Henderson Global Investors（资产规模39亿英镑），Columbia Threadneedle（资产规模13亿英镑）, Canada Life Investments（资产规模5亿英镑），Aberdeen Asset Management（资产规模32亿英镑），超过180亿英镑的投资者资产被锁定无法赎回。

这些基金给出的原因大同小异：由于英国退欧带来的不确定性，投资者纷纷开始要求从这些房地产基金撤出资金，赎回金额明显提高，随着保证金不断减少，地产基金们只能通过抛售商业地产才能完成资金提取需求，但卖楼变现需要时间，只有通过暂时停止交易才能最好地保护所有投资人的利益。

除此之外，那些还没有暂停投资者赎回的地产基金表示他们也在慎重考虑出售旗下资产。英国保险公司Legal & General旗下的地产基金负责人证实了他们的出售意愿：准备通过卖出旗下地产项目来提高现金储备。美资投行Jefferies分析师预计未来将有30-50亿英镑左右的商业地产项目重回市场，挂牌出售的资产规模接近上一次金融危机水平。

回顾历史，在2007年当全球金融危机到来前，同样出现过类似的多米诺骨牌效应，当时投资者赎回激增，导致一连串基金被迫暂停赎回，通过抛售资产补充流动性引发后续英国房地产价格大跌。

除了上述英国本土的恐慌发酵外，欧洲大陆也在本周因意大利市场为首的银行业危机而风声鹤唳！大多数欧洲银行的市值在过去一年中至少缩水40%。西班牙人民银行、意大利西雅那银行，德意志银行和瑞信集团的股价本周更是连创新低。

欧洲银行股正领跌欧洲股市：

自英国6月23日公投意外脱欧以来，对银行业的关注开始主要集中在意大利；该国的不良贷款引发担忧，致使银行股价下跌，市场信心下降。此外，欧洲的政治紧张气氛也升温，意大利和葡萄牙希望能变通一下欧盟关于救助问题银行的规定，但遭到欧洲经济龙头德国和欧盟执委会的反对。

欧洲议会议员Gunnar Hokmark表示，“这使整个银行系统承受压力，”他的看法附和了路透采访的投资者表达的不安。“对于情况脆弱的国家将会很严重，”Hokmark说。他帮助起草了让破产银行的债券持有人和大储户承担损失的规定，但葡萄牙和意大利希望通融一下，允许国家提供救助。

欧洲目前的整个乱局就像一个巨大的纸牌屋，随时有倒塌的风险：破产国家的债务来自资不抵债的银行，而银行却利用这些债务来支撑价值数万亿欧元的衍生品交易。欧洲金融系统越来越与2007年底2008年初时相似：明显的裂缝已经出现，但99%的投资者却在忽略这些问题。

这不禁令人深思：在欧洲央行自身杠杆率都已经超过36:1的情况下，一旦危机发生，谁还能为欧洲银行业进行纾困呢？

☆非农强劲又如何，美联储真能加息吗？

作为超级周的压轴大戏，由于上个月美国非农数据意外降至六年新低，因此本周的非农表现无疑更加具有了看点。不过，最终非农所引发的市场行情却多多少少令人感到哭笑不得——6月新增28.7万就业人口的非农结果确实帮助美元一度快速冲高，但行情来得快去得也快，在短短十几分钟后，美元又再度完全回吐了非农涨幅。

根据美国劳工部周五(7月8日)公布的数据显示，美国6月季调后非农就业人口为增加28.7万人，不过失业率略微上升至4.9%，主要是因为加入就业大军的人数增加了，同时5月非农也进一步下修至增加1.1万人。

此次人数大增还和之前罢工的Verizon通讯公司员工复工有很大关联，根据彭博社的预计，这部分人员给总的就业人数增加大约5万至24.3万人之间，但从各分项看来，数据还是很不错的。

分项数据显示，平均小时工资月率为上升0.1%，按年率为增加2.6%，低于预期的2.7%，但较前值还是有上升。休闲娱乐和酒店业的就业人数创出自2015年上2月以来的最大增幅，医疗保健同样创出去年10月以来的最大增速，工人的人数同样也创出5个月来的最大增幅。人数分别为，零售商行业增加3万人，医疗保健增加5.84万人，休闲娱乐增加5.9万人，工厂工人增加1.4万人。

对于此份强劲的非农数据为何导致市场行情来得快去得也快，部分业内人士解读认为，非农虽然表现不俗，但显然并无法导致美联储在短期内迅速加息。

接受彭博调查的所有89名经济师的预估值显示，交易员在非农后确实上调了他们对美联储加息的押注——今年12月份和明年2月份两次会议上的加息几率都上升了将近一倍，但即便如此仍然远低于6月初时的水平，投资者仍然在权衡美国经济的前景以及英国公投退出欧盟对全球经济的影响。

彭博分析师指出，这份非农数据可能会获得奉行凡事需有度的“金发姑娘”式的解读：数据强劲到足以支撑更让人安心的经济增长预期，同时也没有太过火热，从而避免美联储很快加息。这对于金融市场中原先受创的板块尤其是利好，比如银行——原先已经开始引发对欧洲乃至全球经济系统性风险的担忧。不过如果未来几个月的数据不能巩固6月份就业报告的强势表现，则上述缓解将只是昙花一现。

“美联储通讯社”、《华尔街日报》记者Hilsenrath表示，美联储官员可能对6月份非农数据感到欣慰，但应该不会急于在短时间内采取行动。美联储9月加息几率有所上升。

此前，美联储在周三发布的会议纪要中称，英国举行“脱欧”公投对经济和金融市场的影响存在巨大的不确定性。他们将密切关注公投的相关进展，以及其他全球经济和金融形势对美国经济前景的影响。由于考虑到经济前景面临的不确定性增加，美联储官员决定继续维持联邦基金利率不变。

☆澳纽央行本周透露了哪些政策关键信号？

作为英国公投退欧后首家召开货币政策的会议的全球主要央行，澳洲联储在本周如预期选择按兵不动，这也是该行继上周末澳洲大选后公布的首份利率决议。值得一提的是，目前市场依然对于澳洲联储在8月采取行动抱有预期。

澳洲联储(RBA)周二(7月5日)结束7月货币政策会议后发布的声明新闻稿显示，澳洲联储货币政策委员会决定维持利率在1.75%不变。同时认为，全球经济继续成长，但增速低于平均水准，预计澳洲通胀一段时间内将维持在相当低的水平。

不过，由于澳洲联邦选举结果仍不明朗，外界愈发担心会出现为期三年的少数派政府，导致预算改革无能为力。标准普尔警告可能在两年内调降澳洲的AAA级债信评等，将澳洲主权评级展望从“稳定”调至“负面”。国内外的政治不确定性以及缺乏国内通胀方面的最新数据，很可能促使澳洲联储在未来进一步降息。

摩根大通分析师Ben Jarman说，“下一个指标是本月底公布的通胀数据，市场基本预计央行将在8月降息，我们认为这也不会是最后一次降息。”

除了澳洲联储的决议外，本周新西兰联储似乎也在金融市场上抢足了一把风头。新西兰联储表示，近来新西兰房地产市场火爆，继续给金融稳定带来风险，联储正考虑进一步收紧抵押贷款规则。这一表态对纽元构成明显提振。在新西兰联储表示进一步降息会给过热的楼市火上浇油，进而可能威胁金融稳定之后，交易员们降低了对该央行8月份降息可能性的预期。

本周早些时候，市场对新西兰联储8月11日降息机率的预期还一度高达70%，在新西兰联储副行长Grant Spencer周四晚间讲话之后，这一预期在周五降到了41%。Spencer表示，新西兰联储决定货币政策前途的时候，需要仔细考虑金融稳定面临的风险。

ASB经济学家Jane Turner和Nick Tuffley在客户报告中写道，“这番讲话使人们对新西兰央行降息的意愿产生一些怀疑，”报告称，Spencer的讲话凸显了“进一步降息门槛很高”这一点。

【一周金融市场回顾：行情走势篇】

尽管当前金融市场的波动幅度已较英国退欧公投当周明显趋于缓和，不过，当前各类市场显然正呈现出了“百花齐放”的局面。而在本周，包括股市、汇市、债市和商品市场在内的一系列特殊行情走向，就令市场参与者们印象深刻！

☆美股——不可思议地逼近历史新高！

若论本周最不可思议的行情，那么非美股再度逼近历史新高莫属！美国股市周五上涨，标普500指数一度涨穿纪录收盘高位，但收盘较该纪录水准低不到1点，距离2015年5月触及的2134.72点盘中纪录高位仅差3点。

本周，三大股指均升逾1%。标普所有主要类股均走高，材料类股和工业类股领涨，这两类股在经济扩张时期通常走势好于其它类股。CBOE波动率指数收于5月底以来最低。该指数在6月23日英国公投决定脱欧以来一直大幅波动。

对于此轮美股的再度冲高，市场人士可谓众说纷纭。有分析师指出，此前美国公布非农就业岗位增幅远超预期，证明美国经济增长在第一季表现低迷后提速。Wunderlich Securities首席市场策略师Art Hogan称，“股市在告诉你，经济第二季看似好于第一季。”

他称，如果下周开始的季报期向投资者提供一个强劲的前景，标普500指数可能突破纪录，有机会在纪录高位基础上进一步上攻。之前的高位一直形成阻力，如果突破了，且业绩增长并提供相对较好的业绩前瞻，股市可能会进一步上攻。

不过，目前依然有不少交易员态度谨慎。部分分析师称，虽然英国上月决定脱欧给全球经济带来影响的忧虑犹在，但强劲的就业数据可能令美国联邦储备委员会(FED/美联储)升息重回视线。

此外，一个至关重要的事实是：年初至今，诸如公用事业股、电讯股和日用消费品股票这种被视为传统安全投资品种的行业才是推动标普500走高的主力。通常来说，如果上述所谓防御性板块对股指上涨的贡献最大，那就意味着投资者其实抱有浓郁的避险心态。而这，可能是经济放缓的前兆。上一次防御性股票的表现超过风险更高的板块，还是在2007年——也就是金融危机爆发前夕。

☆汇市——美元当仁不让的王者！

相比于股市的跌宕起伏，如今汇市则似乎已无太多悬念。美元指数本周继续走高，一度逼近了英国退欧结果出炉当天所创的高位96.71。本周最新公布的路透和彭博调查均显示，虽然英国公投退欧可能会导致贸易和投资全面放缓的疑虑，导致美国联邦储备委员会(FED)升息的可能性下滑，但多数分析师依然基于避险理由，押注美元在未来一年时间中上涨！

路透最新调查的70位外汇策略师的中值显示，预料欧元兑美元一个月后将在1.10附近交投，三个月后走软至1.08，一年后则是进一步跌至1.07。上述预期数字为3月以来最弱，甚至是预期欧元将走弱的分析师人数也较前几个月的调查增加，暗示欧洲央行可能扩大宽松。

值得一提的是，尽管过往日元的避险属性更强，但接受调查的外汇策略师却并不看好日元兑美元的前景。路透调查预估三个月后日元将贬至103.0，六个月后来到105.0，一年后则报在108.0。美元兑日元最新报在100大关口附近。日元拥有在市场动荡时担任避险货币的传统地位，这意味着若全球整体市场的抛盘延续，日元可能会很轻易地上涨。不过汇市分析师仍坚持日元走软的看法，多数是因为美元将走强，且日本央行料将扩大货币宽松。

此外，受到英国公投退欧的影响，调查策略师对英国利率和英镑的看法已然完全转向，目前预期英国最晚将在9月降息。调查中值预料年底前将进一步跌至1.27美元。分析师对于未来一年的看法相当分歧，预估范围在1.07-1.57美元，凸显出英国退欧的相关风险。

彭博调查中汇率预期最精准的投行——瑞士宝盛集团(Julius Baer Group Ltd)也看好美元的前景。瑞士宝盛集团依靠其在英国脱欧公投前的某些最悲观英镑前景预测登上彭博最新主要汇率预测精准度排行榜榜首。

瑞士宝盛集团外汇研究主管David Kohl预计，到本季度末欧元兑美元会从周二的1.11左右下跌逾2%，至1.08，而刚创下1995年来最佳上半年表现的日元料下跌4%，至106水平。至于英镑，Kohl的预期仍位于最悲观之列，料英镑兑美元会进一步下滑至1.16的水平，这一水平比周二创出的低点还要低大约10%。

☆黄金——海阔天空任多头逾越！

在贵金属市场上，黄金与美元当前正呈现出近年来罕见的比翼齐飞局面。受到市场避险资金推动，本周国际金价继续走高，周五收报1366美元/盎司。现货白银也不甘人后，在本周时隔近两年再度突破20美元大关！

事实上，随着金价“节节攀升”，当前金市看涨情绪也愈发浓厚。由于英国退欧公投产生负面影响和美联储加息预期减低，市场避险情绪增长，促使全球黄金ETF持仓量自2013年以来首次超过2000公吨。

根据彭博的数据显示，本周三ETF一度增持4.1公吨黄金，持有量至2001.4公吨，这是自2009年以来最大的日增长量。根据瑞银周一的报告，受英国公投和美联储加息预期的影响，黄金价格涨至两年来最高水平。黄金ETF价格同步上涨，今年黄金ETF上涨37%。瑞银认为，黄金可能已经进入牛市的初期。

荷兰银行在近日报告中则称，黄金可能延续目前的升势，并在本季度末达到1425美元/盎司的高度，因投资者避险需求及市场预期全球各大央行将进一步放宽货币政策。

该行分析师Georgette Boele周四表示，投资者将继续买入黄金和白银，黄金的目标价位为1425美元/盎司，比去年同期的预测水平高出75美元，同时也将刷新2013年8月以来的新高。

荷兰银行曾被彭博评选黄金最佳预测机构。Georgette Boele在2012年年底曾成功预测了金价将迈入熊市，而如今其认为金价在上破200日均线后已迎来了长期的买入机会。荷兰银行指出，在今年第四季度黄金可能会下跌，但这样的回调也为投资者提供了买入机会。

☆原油——年中行情即将“由盛转衰”？

相比黄金，本周对于原油多头而言，日子则并不好过。美国WTI原油8月期货周五(7月8日)收涨0.27美元，或0.60%，报45.41美元/桶，本周暴跌7.65%。布伦特原油9月期货周五收涨0.36美元，或0.78%，报46.76美元/桶，本周重挫7.37%。

交易员称，油价未来走势料将震荡，因成品油供应过剩及经济增长放缓给市场带来压力，而供应中断风险可能会使供应趋紧。以下是各大投行本周对油价前景的最新预期：

美国能源信息署(EIA)公布的数据显示，截至7月1日当周EIA原油库存减少222.3万桶，预期值为减少225万桶，前值为减少405.3万桶。有分析发现，EIA库存报告现重大异象，美国原油进口增量两倍于产量减量。因此，今年暑期的EIA库存数据将大超预期，引发市场巨幅震荡。

此外，亚洲原油需求放缓，某些指标甚至显示其正在减少，市场人士表示这可能是受累于经济放缓甚至更持久的结构性变化。“增长再次下滑……形势并不那么乐观，”汇丰银行(HSBC)在给客户的报告中指出。

目前，美油已跌穿了6月27日底部及支撑位45.83美元/桶。商品经纪Powerhouse执行副总裁David Thompson称，“从技术面来看，这为跌至43美元打开通道。”

美国商品期货交易委员会(CFTC)周五(7月8日)发布的周度报告称，截至7月5日当周，对冲基金及其他基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸，净多仓降至3月以来最低水平。数据显示，截至7月5日当周，纽约商品交易所(NYMEX)原油及伦敦洲际交易所(ICE)WTI原油期货与期权净多头共减少6732手，至172258手。

从走势对比看，当前油价似乎将再度面临“年中梦魇”。去年，油价便是在夏季由盛转衰，而今年这一历史景象还会出现吗？

☆债市——全球国债收益率跌无止境！

与过去几周所呈现的行情一样，本周全球国债收益率则仍处在持续创出历史新低的过程之中。美国10年期和30年期国债上涨，收益率降至历史最低收盘水平，强劲的非农就业报告并未削弱投资者对长期国债的需求。

彭博债券交易报价显示，美国基准10年期国债收益率周五跌3个基点，至1.3579%，是历史最低收盘。30年期国债收益率跌4个基点，至2.0983%，也是历史最低收盘。2年期国债收益率升高2个基点，至0.61%。2/30息差降至149个基点。

德国国债本周则创下欧洲央行去年1月宣布购债计划以来的最长周线连涨期。受市场揣测欧洲央行将在未来数月进一步放宽货币政策的影响，德国基准10年期国债收益率本周跌至纪录低点，法国和荷兰国债的收益率也下跌至低点。英国公投赞成离开欧盟给已经在减缓的全球经济带来更多的不利影响。

欧洲的政治风险以及意大利的银行业危机也都激发了对固定收益资产的需求，彭博欧元区主权债券指数中，逾半数债券的收益率都已经跌至零以下。欧洲最大的银行汇丰表示，虽然买入看上去会亏钱的债券似乎很奇怪，但对于希望保存资本的投资者来说则是有意义的。

SEB AB驻法兰克福的高级利率策略师Marius Daheim表示，英国退欧公投以及更加广泛的避险情绪正推动收益率走低。“欧洲央行的量化宽松计划也刺激了这股螺旋式下行趋势。”

此外，日本20年期国债收益率在本周一度史无前例地跌入负值区域。在以日元计价的投资中，投资者抛售日股，而政府债券则是得益者。去年12月时，日本20年期国债收益率还处于高于1%的水平。

三井住友资产管理公司（Sumitomo Mitsui Asset Management）高级策略师Masahiro Ichikawa预计，日本国债收益率将承受进一步的下行压力，因为预期日本央行（BOJ）将在7月28日为期两日的货币政策例会上进一步降息。目前，日本央行将商业银行存放在央行内部的存款利率设置在-0.1%。

【下周展望：英国央行恐将七年来首度降息？】

非农之后，下周的经济数据关注焦点转向中国方面，投资者希望从中国6月贸易帐和第二季度国内生产总值中找到经济放缓的最新演变。此外，美国6月就业市场指数、5月批发库存和销售、6月贸易帐、6月生产者指数以及初请数据也将引起市场关注，同时美国还将公布重磅的6月消费者物价指数和素有“恐怖数据”之称的零售销售数据。日本方面将公布6月国内企业商品物价指数。欧元区则将公布6月调和消费者物价指数。

央行方面，美国克利夫兰联储主席梅斯特、堪萨斯联储主席乔治、圣路易斯联储主席布拉德、亚特兰大联储主席洛克哈特以及明尼阿波利斯联储主席卡什卡利均将发表讲话，非农之后联储官员的表态能帮助市场理清未来的加息头绪。

此外，加拿大央行和英国央行也将双双公布利率决议，市场认为加拿大央行料将维持利率不变，而英国央行则有可能实施降息。本周尾端英镑跌势开始出现放缓迹象，英国央行如果出现意外之举，恐令汇市出现较大波动，投资者需要密切关注。

从上述风险事件的重要性看，英国央行的利率决议无疑将最为受到投资者的关注。因为在退欧木已成舟后，该行很可能会立即启动2009年以来的首次降息。

彭博新闻社的调查显示，受访53位经济学家之中，29人预计，本月14日下周四的英国央行会议会决定降息，多数经济学家预计会将基准利率下调25个基点至0.25%。另有24人预计，英国央行将按兵不动，将基准利率维持在最低记录水平0.5%。

调查还显示，即使是预计下周英国央行不会降息的经济学家，也认为英国央行很快会行动，比如高盛和德意志银行的经济学家都预计，英国央行会在8月4日的会议上启动降息。德银经济学家认为，7月和8月只相隔三周，英国央行最好等到8月再行动，可以利用7月会议在市场造势。

另外，英国央行还可能扩大现有的3750亿英镑QE项目，或者启动新的购买企业债券项目。彭博报道指出，另一项独立调查显示，42位经济学家之中有39人预计英国央行下周不会改变购买资产目标，不过许多经济学家预计未来会扩大范围。