外汇货币对和大宗商品期货的基本面分析,对应的逻辑是经济周期模型。因为两者就是单一且普通的商品,内在价值的决定因素只有外部环境的变化。当经济周期处在复苏-繁荣的阶段时,货币和商品就会升值;反之,则会贬值。股票市场的内在价值要比外汇、商品期货市场更加复杂,因为它是一个完整的组织,有完整的制度,有股东、高层管理、中层管理、基层人员和大量客户,它们拥有内在的生命力。分析一个组织的时候,就不能只依靠经济周期这种外部环境变化的模型,必须深入组织内部进行观察。比如苹果公司掌门人乔布斯去世之后,蒂姆·库克接任,在面临这样一个重大变故时,交易者应当做多美股AAPL(苹果公司代码),还是做空?很显然,这其中的关键点在于:乔布斯去世之后,苹果手机还能不能受到全世界的广泛欢迎,还能不能维持现有销量。这是一道非常开放性的题目,两个答案都必然会有人选择,并且两个答案都有正确的可能性。把结果的对错暂时抛到一边,我们来观察分析过程的科学性。最为合理的预测,应当是搜集未来2~3年苹果手机的销量数据,如果销量不断增长,则乔布斯的趋势不会对苹果公司构成致命打击;如果销量大幅萎缩,代表蒂姆·库克完全没有乔布斯才华,无法顺利掌管苹果科技帝国。肯定会有人提出质疑:“我们不可能获得未来的销量数据,因为没有人存在穿越时空的能力!”这个质疑完全正确,因为我们不可能拿到未来才会出现的准确数字。但是,获得数据的方式,除了数据形成之后搜集得来之外,还存在另外一种方式——合理预期。 估值,是对一家上市公司进行内在价值估算,是目前最为流行的针对股票市场的基本面分析手法。估值的重点和难点在“估”上,也就是说,估值的结果完全基于“合理预期”,并不是未来确切的、真实的数据。估值模型有很多种,本文主要讲解最为传统的现金流折现估值模型(DCF),同时它也是经典的绝对估值模型。巴菲特曾经说过:任何股票、债券或企业的价值,都取决于将资产剩余年限自由现金流以一个适当的利率加以折现后所得到的数值,它是评估某项生意或者某项投资是否具有吸引力的唯一合理方法。对于任何一项生意,如果我们能够计算出来其未来一百年内的自由现金流,然后以一个合适的利率折现回现在,那么就可以得到一个代表内在价值的数字。由此可见,DCF有两个核心概念,分别为:自由现金流(FCF)、折现率(r)。接下来我们对这两个概念逐个进行解读。 1、自由现金流(FCF) 其实,自由现金流的概念是非常模糊的,并没有非常明确的财务指标与之对应。通常的做法是,找到上市公司的现金流量表,找到各个项目下的现金流量净值,然后选出其中数值最大的两项进行逻辑加减,最终得出(个性化的)自由现金流。以A股市场的金山办公为例,其现金流量表包含以下内容: 其中,D的数值最小(每年都是最小),忽略不计;E的数值包含上年度的现金及等价物,不符合当年自由现金流标准;C中所谓的筹资,主要是指发债、分红等资本行为,对上市公司的自由现金流的影响存在阶段性,有事非常重要,有时可以忽略,为保证估值的准确性,一般纳入当年自由现金流的统计。A和B的数值都非常大,也是一家企业核心的两项现金流,必须纳入现金流分析。所以,金山办公最终的自由现金流总额为:A+B+C=24.714亿人民币。进行估值时,需要对上市公司未来3~5年的自由现金流进行预判。很显然,只有对公司当前状况和未来发展特别熟悉的人,才能够做出正确的现金流预估。普通交易者的现金流估计,大都会陷入“失之毫厘谬以千里”的陷阱之中。 2、折现率(r) #小结# 免责声明: |
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