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向上，还是向下，这是个问题。 在两波大的下调之后，个股纷纷哀号，市场成交量逐步走低。面对越来越看不清的市场，投资者左右为难，欲走还留。这是牛市的小插曲，还是牛熊的十字路口，复杂的情绪开始蔓延。 建信基金投资总监李华说他看淡市场的短期涨跌，对于价值投资者来说，这波牛市还远未结束。“投机性股票的泡沫余波仍在，在以后的时间里甚至也会出现蓝筹股泡沫，只有在权重股起泡沫之后，这波牛市才会结束。” ＜21世纪＞：周一上证综指下跌92点，你觉得现在的市场处于怎样的状态？ 李华：前不久的大跌之下，投机性股票的泡沫破裂了，现在仍处于泡沫破裂的余波当中，因为受伤的心灵需要时间来抚慰创伤。至于目前大家讨论较多的蓝筹股，我个人感觉没什么明显的泡沫，但是并不能说被严重低估，大致还处于合理位置。 ＜21世纪＞：下半年A股市场会重现蓝筹股行情，还是继续表演泡沫的产生和破灭？ 李华：下半年的情况不好判断。不过有一点可以明确，那些投机性股票被腰斩不算什么，现在还远没有跌到它合理的价格。但这并不表示接下来投机性股票不会再起泡沫。可以肯定地讲，在未来某个时候，投机性股票一定还会再起泡沫。 泡沫的产生是有条件的，有土壤的，而目前这个土壤依然肥沃。极端一点说，只要有相当多的投资人还是依据明天或者后天股价涨跌预期买卖股票，那么投机性泡沫一定会再起来。 至于现在讨论较多的蓝筹股行情，我觉得蓝筹股整体上估值合理，下跌只会令其更安全，会从估值合理变成低估，从低估变成严重低估。 ＜21世纪＞：一说到投机的话题，大家常常会想到垃圾股，但现在的情况是，蓝筹股价格也不便宜，事实上已经有人在讨论蓝筹股投机的话题。此时力推蓝筹股，会不会造成下一个泡沫，比如蓝筹股的泡沫？ 李华：如果这个市场是一个正常的市场，我们迟早会看到蓝筹股也会起泡沫，而且这一天不会太遥远。 这实际上和价值规律没有太多直接关系，更多是人性的规律。投机性股票的泡沫起来时，热衷于这一游戏的投资人的行为模式基本上是确定的。我们可以想象到，当投机性股票开始持续下跌时，这些投资人出现恐慌的反应也是必然的，而这种必然性导致了投机性股票的泡沫破裂。此时，大多数投机性股票都会受伤，所以才是泡沫破裂，而不仅是个别股票下跌，这是由人的行为模式决定的。 那么按照这个思路，就一个正常的市场发展态势来讲，我相信蓝筹股也会起泡沫。 其实，很多投资人并不是喜欢买垃圾股，他并没有这个选择的能力，他甚至没有做这个选择，他们也不是歧视蓝筹股。他买垃圾股是因为它们涨得快，那些上半年热衷于投机性股票的投资人在将来某个时候，他一定也会热衷于蓝筹股，而此后，蓝筹泡沫就会逐渐酝酿。 至于下一个泡沫可能会在什么时候出现，那还不一定，因为人们情绪的恢复需要时间，只能说是在未来某个时间，我想应该在将来的一年半之内。 ＜21世纪＞：有人说，这波调整有可能向下突破到3000点，并且这波牛市可能也就此终结，这些泡沫的出现以及破灭是否象征行情反转？ 李华：一轮牛市要终结，恐怕权重股不起泡沫是终结不了的。现在权重股估值是合理的，如果再下跌就更没有泡沫了，而且就低估了。 在一个充分有效率的市场，信息将在股价上得到了反映，而越是流动性好的股票，它的效率越高，因为这些个股的经营信息会更透明，关注的人也越多。 有人说，权重股都翻了一倍，它的估值为什么还合理？其实它们的股价翻番，业绩也翻番了，而市场的真实利率甚至还在下降。对价值投资者来说，牛市还没有结束，只能说，这轮牛市里最具暴利的阶段过去了。因为，在过去一年半的时间里，沪深300( 3702.892,4.93,0.13%)指数涨幅超过了300%，而在未来的一年半里，不管用哪种估值方法来衡量，沪深300都不可能再上涨这么多。其实，看股价的短期涨跌不如看经济的长期发展趋势，看将来我们的经济是否会向好，会否大幅度滑坡。如果经济长期向好，我们就没必要看淡资本市场。
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