在新兴市场里面，最接近发达市场的可能是韩国，事实上，在2011年，韩国非常可能直接升级为发达市场，脱离新兴市场的行列，不过在正式升级之间，我们仍然会持续调研这个题材丰富的市场。

　　以汽车业来看，现代(Hyundai Motor)与起亚(Kia Motor)是韩国汽车业的两大品牌，两大品牌其实都隶属于现代汽车集团，另外两个比较小型的品牌则有大宇(Daewoo)及上海汽车(600104)曾经投资过的双龙(Ssangyong)，四家合起来的市场占有率高达90%以上，其中现代汽车一家就占韩国市场半数，即使美国车便宜四成，韩国消费者还是非常明显偏爱自己的国产车，自由竞争的经济理论在韩国内需市场完全不适用。

　　现代汽车与现代造船的厂在朝鲜半岛南方的釜山市，规模颇大的工厂区有定期的交通车方便人员上下班，大部份的生产线几乎都是全自动化的，自动化的设备也几乎都是现代集团自己供应的，技术含量不低；车厂与船厂之间有个博物馆，是创办人郑周永的相关展览品，包括他那双穿了30年的旧皮鞋，旧到有点脱线的工作外套，以及许多创业时期的旧照片，这不只是企业史，也记录着当代韩国市场起飞的过程。

　　现代汽车在北京地区销售状况不错，在印度市场也是市场占有率第二的车厂，在整个新兴市场可能是市场占有率最大的单一车厂。虽然外界对韩国是否补贴外销一直有所质疑，但无可否认的是，他们的确做出了一番成绩出来。尤其是最近几年韩国内销汽车增长持续减缓的背景下，外销是他们未来成长必须努力的方向。

　　许多卖方的研究员一直和基金经理讲，韩国的内需市场是一个有5000万人的准发达市场，不可以忽视这边的投资，但是对于我们这样的投资经理而言，光从韩国市场内销汽车数量增长有限这个角度看，我们对于这样的说法一定要有所保留，为了弄清楚事实的真相，跑到韩国的首都首尔看一下是有必要的，5000万的韩国人中，有高达2000万住在这个城市里面以及周围近郊。

　　事实上，韩国最具代表性的内需股一般以百货公司为其中的代表，然而最令外国投资人难以理解的是，为何每次韩元一贬值，韩国的百货公司业绩就开始转好，这跟我们一般假设内需与货币同时走强的正向关系完全相反。为了搞清楚这件事，我曾经花三天在首尔各大百货公司观察，原来韩元贬值的时候，会有很多讲中文以及讲日文的客户来大肆采购，韩国百货公司最大的业绩贡献者根本不是他们国内的消费者，而是外国观光客。因此韩国百货公司在本质上跟汽车股没有两样，其实都是靠”外销”得到成长，他们的内需购买力就像汽车销售一样，实在没有很令投资人惊喜的表现。究其原因，首尔的房价都已略超东京可能是罪魁祸首，因为很多韩国家庭的消费能力其实都花费在房贷上了。广义来说，韩国的经济要有所成长，大部份得靠外销，投资选股也是如此。

　　韩国内需销售还是有一个例外的板块，就是韩国的化妆品市场，其品牌众多，其营销手法活泼，都是其它新兴市场或发达市场难以追赶上的。比如非常有名的《明成皇后》这出韩剧，当年大饼脸的原始版明成皇后，转而成为李美妍版的水汪大眼搭配鹅蛋小脸，这是首尔街头典型的美女长相。事实上，自1997年亚洲金融风暴后，不论男女大举整容是韩国市场非常独特的现象，变帅变美之后大幅上升的消费自信与脸部定期”维修”需求，使得韩国人的人均化妆品消费占总收入的比重几乎冲到全球第一。对外国人来说，首尔街头人人似曾相识的感觉的确很怪，但是韩国化妆品企业的竞争力未来迟早会占到全球市场的一席之地，经过反复调研，我对这一投资机会的发现感到非常高兴。

　　首尔其实离北方的停战线并不远，最近两个月虽然争端不少，但是听韩国的同事讲，市场并没有受到太大的影响，反而是冲突解决后可能会使朝鲜改革开放面临更好的机遇，促进市场持续向前。我相信，这是一个值得继续发掘机会的活力市场。

　　上投摩根全球新兴市场基金拟任基金经理 王邦祺