回顾2007年以及展望2008年的中国证券市场，为什么要听取刘明达——一位私募基金经理的意见？这是首先需要回答的问题。

　　刘明达和他的深圳明达资产管理公司，以及该公司旗下的明达证券投资基金是中国私募基金群体的一个代表。过去两年，中国私募基金业的数量、质量发生着质变，尽管这一群体所管理的资金总量甚至赶不上一家最大的公募基金，但一直以来，市场仍然将这两个体量并不对称的群体放在一个平台上PK。刘明达、赵丹阳、但斌、李驰等明星私募基金经理，他们在证券市场的号召力、见解以及对投资理念的主导丝毫不亚于体量庞大的公募基金。而刘明达正是其中备受市场关注的一个代表。

　　此外，刘明达还受到国际投资机构的认可。2007年9月，明达资产管理公司与渣打、瑞银签定协议，由瑞银的亚洲投资基金直接投资明达资产在香港发行的海外基金产品——金牛L.H.基金，该投资将占到金牛L.H.基金的15%。明达资产管理公司是国内惟一获得瑞银投资配置的私募基金。

　　因为刘明达受到国内外市场的认可，在当下这种存在诸多不确定性的市场，值得听取刘明达的独特见解。

　　经济观察报：2007年私募基金强势走入市场，并因为与公募基金的PK而更引人关注，私募基金所管理的资金总量可能还没有一个大的公募基金的数额大，而市场等量齐观的比较从另一侧面说明私募基金已经成为市场一股重要的力量，尤其是民间。您如何看待在过去和将来私募基金作为一股市场力量引起广泛的关注？

　　刘明达：私募基金受到市场高度关注，大体有三个方面的原因。一是私募基金的确在过去的两年获得了快速的发展，尤其是大量私募基金开始与信托公司合作发行证券投资理财产品，从而使过去一直沉于水面之下的资金“阳光化”操作，明达证券投资基金就是这种模式，基金经理需要面对投资者、监管层以及媒体，从而引发市场对这一群体的关注。

　　其二，2007年一批公募基金的基金经理转投私募，这一现象引起了广泛的关注。市场普遍的说法是利益驱动，事实上，公募基金经理获得的收益也不少，我更愿意从职业追求去解读这一现象。我们这一批人的投资理念符合了中国资本市场的转型，也符合了中国投资市场的转型。股改之后，中国资本市场逐渐走向了健康发展轨道，中国经济多年持续高速发展也令富裕阶层群体日益壮大，他们需要职业投资人替他们打理财富。这将开创中国证券市场前所未有的职业，并充满希望。

　　第三个值得关注的方面是私募基金一大批基金经理所坚持的价值投资理念。比如，去年秋天以来，在A股没有下跌之前，我在跟很多投资者沟通时，很多人也感到十分困惑，因为那个时候我们投资已经非常谨慎了，可是公募基金觉得市场很好，继续做多，指数也一度涨到了6000点，而到去年年底又回到了4000点，其间必须承受泡沫的涨跌，经过风险教育之后，投资者开始明白了价值投资的内涵。

　　市场之所以愿意将公、私募进行比较，是因为人们过于关注短期收益，而我个人更愿意将业绩比较放在一个更长的时间周期内考量，因为价值的变化是需要时间积累的，短期的暴利不是持久的价值。当年美国网络科技股浪潮时，巴菲特被认为老了，2000年网络股泡沫破灭，那时巴菲特的股票也出现了下跌，而此后的7年，美国股市一直在泡沫破灭后的回归，整体市场平均计算是没有收益的，但是巴菲特实现了超过20%年复合收益，这很能说明问题。

　　经济观察报：2008年的市场存在诸多不确定性，而且影响市场的负面因素居多，次贷危机、美国经济衰退、大宗商品涨价、国内CPI高企、通胀压力日重，以及从紧的货币政策，2008年的市场与2007年的市场相比发生了怎样的变化？

　　刘明达：2008年的市场与去年相比发生了本质变化。

　　要比较今年市场与2007年市场的变化，首先要明白过去两年股市为何暴涨，一是因为股改的顺利实施，中国证券市场开始获得了正常、健康的发展环境，中国经济的持续高速发展，民间积累了相当的财富，人们敢于参与一个健康的市场，从中分享中国经济成长带来的收益。二是因为行业景气周期带来的众多行业的集体性繁荣，其中金融、房地产表现最为明显，从而带动整个市场由低估向正常市盈率发展，直至出现了高估值泡沫。

　　但是，2008年市场的本质已经发生变化。过去两年股市高涨以至出现泡沫，是由于短期股市供应不足，但2008年这一点将发生改变，巨额融资、大小非解禁，股市将变得供大于求。供大于求将整体拉低市场估值，供应结构的转变将彻底改变市场本身。

　　第二个核心点是周期性行业估值也将变低。人们对经济的周期性缺乏足够的认识，大部分行业有着极强的周期性，这并非企业能力所及，但人们认为短期盈利可以长期实现，从而导致泡沫出现，海内外估值价差甚大，就说明了这一问题。比如，A、H股目前仍然存在较大的价差，但事实上，未来A股可能比H股更便宜是情理之中的事。因为对于同一只股票而言，以后将更多的在A股市场供应，加上港币贬值，A股比H股贵就完全没有逻辑了。

　　比如目前市场普遍预期中信证券（爱股,行情,资讯）业绩增长4倍，每股收益在3.6元以上，但是，在这超好业绩之下股价一路跌到60元附近，市盈率只有16-17倍，而不是有如去年一度超过30倍。要相信，“市场先生”是没有错的，这一结果是市场对未来风险的折扣，因为市场相信，证券市场不会像过去两年那么火爆。

　　对于周期性行业高估值泡沫的破灭，投资者是必须警惕的。很快大家将会看到，很多股票跌得很多，但是市盈率并未跌，因为盈利在降低。中长期中国经济不会大起大落，正因为此，人们会更乐观，但是，人民币升值、出口受压，产业变革、大宗商品涨价、欧美经济放慢以至衰退等等，这些都会导致结构性调整，而这种结构性调整，会不断毁灭过去两年市场暴涨形成的高估值。

　　经济观察报：除了市场本身正在发生质变之外，投资者普遍担心CPI高企，通胀压力日益趋重，2008年政府采取了适度从紧的货币政策。由于人民币升值将抑制出口，美国经济衰退迹象又使出口可能雪上加霜，短期国内消费提升可能无法弥补这一缺口。有一种观点认为，为了保持经济平稳快速发展，今年第二季度以后货币政策可能会放松，以确保整体经济增长不致大幅下滑。您对此有何评价？

　　刘明达：我不是经济学家，对于宏观经济的不确定性我无法给予准确的回答。但是，有一点是明确的：一个经济体要平稳的发展，高通胀是不能接受的。高通胀对经济的打击非常沉重，一方面我们要拉动国内消费，当然这将是一个漫长的过程，包括抑制未计入CPI的房价，包括建立健全社会保障体系等等，之后，消费才可能得到充分释放。因此，短期内，只能控制过度投资，以压抑通胀。而压抑通胀几个月内无法实现，也许需要12-18个月，或者更长的时间。

　　经济观察报：如您所述，市场本质已发生改变，市盈率将不断走低，您是否对市场十分悲观？而在这样的市场背景之下，作为一个继续身在其中的投资机构，您认为投资的机会在哪儿？

　　刘明达：上面所谈并不表明我对2008年、以至以后的中国证券市场十分悲观，相反，我认为市场正在向理性回归。作为一个投资者，要时刻警惕风险。我一直谨记前花旗总裁桑迪·韦尔的一句话：“大部分时间我都提心吊胆，但也正是那些恐惧让我一往无前。”

　　我对中国经济中长期内保持高速、平稳的增长充满信心，这种增长必然传导到证券市场，这种信心是源于资本市场不断走向健康、各种元素不断市场化，政府的管理水平也在日益提高。

　　具体到投资策略，我们仍然坚持一贯的投资策略：寻找具有长期增长潜力的领导型企业。我们仍将投资于具备这种特质的企业，在核心投资理念不变的前提下，那么，在当前这种市场背景下，我们具体考量的视角也会因之而微调。当前经济最大的威胁来自于高通胀，高通胀将不得不抑制投资，在高通胀之下，那些具有很强定价能力、需求又相对旺盛的企业是不会受影响的。

　　另一种投资机会是这种市场气氛所带来的机会。市场往往带有一种集体无意识的惯性。比如过去两年，种种宏观、微观因素都普遍向好，众多周期性行业繁荣，证券市场又供不应求。而此，国内股市一举从2005年的过度低估不断上涨，而良好的预期又不断自我强化，以至市场一路从过度低估直接奔向高估值泡沫。2008年，市场本质发生彻底改变，供大于求，周期性行业盈利下降，市场又开始向下的循环，进而对很多充满潜力的企业可能出现过分低估，一旦这种情形出现，那就是价值投资者的机会。

　　相关专题：

　　私募基金合法化