曾令华

　　今年一季度已过大半，回头看去年风光一度的业绩前十的基金如今何在呢？除状元华夏大盘精选（爱基,净值,资讯）仍然占居榜首外，其它9只都已经跌出前十，去年榜眼、探花基金更是落在百名之外。余下的7只基金中有4只尚在前20位左右浮动，另3只也已直降到80位左右。是什么因素导致年来排名格局大变呢？试分析如下：

　　一、基金规模是关键

　　首先，不同规模的基金要求不同的操作策略。一般而言，中小规模基金船小好调头，轻巧灵活，易于追逐热点，选股择时能力更重要；大规模基金资产配置能力更重要，有研究表明，基金规模如果超过总流通市值的0.2%，那么基金的业绩主要来源于资产配置能力，选股择时能力退而居其次。按A股总流通市值为9万亿元计算，如果基金管理资产规模超过180亿元，那么基金应该把组合管理为主的自上而下的资产配置放在首位。中邮核心精选、博时主题行业基金在2007下半年规模急剧膨胀，到第四季度末，资产规模达到300亿元左右，成了名符其实的巨无霸型基金，而在一季度末分别只有39.65亿元、46.80亿元。规模转变要求相应管理策略的转变，但两种转变难以同步，规模可以一夜壮大，而管理策略转变很难一蹴而就，这会给基金业绩带来影响。这方面华夏大盘精选得其三昧，它长期暂停申购，资产规模控制在50亿元上下，这使其操作策略能一以贯之。

　　其次，2008年以来中小盘股票表现抢眼，截止3月7日，上证综指累计下跌18.99%，而中小板综指仅下跌1.71%。中小规模基金高配中小盘股相对容易，而大规模基金则天生劣势。因为小盘股容量较小，大规模基金同比配置时冲击成本较大，若与小规模基金等额配置，其对基金的组合收益贡献度就大打折扣。此外，大规模基金若想足配中小盘股，受仓位“双十”的限制，需有更多的备选个股，市场上值得投资个股的数量及需要大量研究，都对基金的配置是个掣肘。当然，不排除一些大型基金依托强大的投研团队去投资中小盘股，如华夏红利（爱基,净值,资讯），但是，并不是每一个公司都具备如此实力和积累。

　　管理策略转变速度和规模扩张速度之间的磨合使基金付出代价；对大盘股无奈的选择又让大规模基金错过了中小盘股行情，两因素叠加使一些基金沧海桑田。

　　二、操作风格推波助澜

　　基金经理都会有一定的操作风格，从持股集中度指标(指前十大重仓股市值占基金股票投资市值的比例)上可以窥其一斑。业绩保持较好的基金如华夏大盘精选、华夏红利、华安宏利（爱基,净值,资讯）、华宝兴业收益增长（爱基,净值,资讯）等持股分散，他们在2007年四季度平均持股集中度在35%左右，其中华夏大盘2007年第4季度仅29.51%，四季度平均仅35.06%；业绩下滑较多的基金如博时主题行业、中邮核心精选、东方精选（爱基,净值,资讯）等，2007年四个季度平均在50%左右，其中中邮核心精选2007年第1季度持股集中度达64.78%，四个季度平均达52.21%。

　　操作风格并没有好坏之分，各有优劣。集中持股可以最大化收入，赢得超额收益，但风险较大；分散持股预期收益相对较小，但能有效防范风险。操作风格对基金的实际影响取决于市场的形势。2008年以来是一个震荡下行的市场，大盘蓝筹轮番下跌，集中持股的风格无疑使那些重仓大盘蓝筹的基金雪上加霜。

　　总之，去年位于排名榜前十基金业绩的跌落既有主观方面的原因，更有客观的因素，投资者应理性看待。同时，这也提醒我们在选择基金时不能仅盯住过往业绩，也应把规模、操作风格等纳入考察视野。

　　来源：好买理财