房地产投资增速超预期。2012年1-2月份，全国房地产开发投资5431亿元，同比增长27.8%，增速比2011年全年回落0.1个百分点，明显高于市场预期。从资金来源来看，来自于银行贷款的增速显著提高，显示出政策松动带来的信贷流动性改善是推动投资改善的重要驱动因素。尽管总理对房价的表态令地产的政策预期降至谷底，但国金地产分析师认为，政策预期的明确以及新开工下滑的进一步体现均有利于房价向既定目标调整，地产政策预期也将触底回升。

王亚伟十大重仓股首现创业板

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　  消费下滑明显。2012年1-2月份社会消费品零售总额33669亿元，同比名义增长14.7%，比上年12月份下滑3.4%。我们认为，消费下滑主要是受到春节需求提前释放、经济下滑阶段消费倾向下降、地产销售不佳等多方面因素所致，此外，部分消费品价格未能及时跟随通胀下行而下降也抑制了部分需求。在当前经济相对平稳、收入分配改革渐进的背景下，预期年内消费整体的趋势仍然是稳中有升，但幅度有限，对经济的拉动难以有明显提高。

　　进出口增速回落符合预期。海关总署数据显示，今年1-2月我国进出口总值5330.3亿美元，比去年同期增长7.3%，其中出口增长6.9%，进口增长7.7%。剔除掉春节因素，进出口增速回落符合预期。由于去年2月份受春节长假影响导致基数偏低，致使今年2月份我国进出口名义同比增速较快。根据我们对海外经济前景的判断，预期上半年出口增速仍将低位震荡，难以出现明显的上升；而进口增速在实体经济需求逐步恢复的带动下，将保持一个稳中小幅上升的趋势。

　　通胀方面，CPI大幅下滑，PPI环比转正。2012年2月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3.2%，创20个月新低；PPI同比增速回落至0.1%，环比由负转正。国金宏观组认为，CPI大幅下滑主要是食品类节后下滑加快叠加翘尾因素造成的，未来随着蔬菜供给瓶颈压力的体现，以及翘尾因素的平稳，CPI同比降幅将趋缓，不排除出现持平甚至反弹的可能。PPI环比转正则体现了生产资料价格从下滑到企稳的过程，后期进入生产旺季需求刺激，预计环比可能继续向上。

　　资金面相对宽松。3月份公开市场到期资金量2540亿元，较2月份120亿的到期规模剧增2420亿元，为银行间市场流动性宽松营造了较好的氛围，资金价格持续走低，隔夜和7天回购利率连续两周处于2.4%、2.9%的较低水平；临近月末，随着存准例行缴款、季末考核时点临近，以及清明小长假资金需求增加，各期限回购利率又纷纷上行，其中14天升幅最大。整体来看，银行间市场资金价格走势相对平稳。3月份以来，央行加大资金回笼力度，在公开市场上维持较高的正回购规模，且短期化特征明显（以28天为主），这就使得4月份正回购到期量由3月份的820亿大幅提升至2160亿，进而增厚下月到期资金（3990亿），同时，广东省千亿地方养老金入市（主要投资于国债等固定收益产品）也将进一步增加债市流动性。

　　整体来看，基本面环比向上及其对政策松动空间的压缩，都将对债市收益率下行形成制约，但近期公布的3月汇丰PMI指数回落与工业生产超预期减速又引发市场对于经济减速的担忧，将在一定程度上为债市提供支撑，而且资金面上也有望保持相对宽松，即使考虑到资金边际效应的减弱，也仍会对债市形成利好，因此，我们认为，在当前经济数据相互纠结阶段，债券市场仍将以震荡为主旋律，在实体经济需求尚未出现实质性回暖前，债市收益或将小幅下行，但在基本面跟进后，随着市场信心的恢复和风险偏好的上升，债市或将面临调整风险。

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