凯乐科技：收购好房子，打造“地产门户+P2P”闭环

　　凯乐科技

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，维持目标价 40 元。公司以 1050 万元收购主营地产信息门户的好房科技，有望与前期收购的 P2P 网贷平台产生协同效应，打造“地产门户+P2P”的闭环。维持凯乐 2015-2016 年 EPS 为0.32/0.49 元(备考 EPS 为 0.36/0.54 元)，维持目标价 40 元，维持“增持”评级。

　　收购好房科技，打造“地产门户+P2P”闭环。公司公告，以 1050 万元现金收购长沙“好房科技”和“好房传播”各 61%股权，好房科技承诺 2015-2017 年净利润为 400 万、 800 万、 1200 万元。好房科技独家开发长沙市房地产开发预警预报信用信息系统，掌握长沙市最全的房产信息数据，旗下经营好房子网、好房购、好房家居三大平台，业务范围覆盖全国 40 余座城市，公司计划未来以 O2O 商业模式，打造以房产为入口的“大社区”智慧生活平台。我们认为，好房科技与凯乐之前收购的中联创投 P2P 业务具有较大的协同效应。截止 2014 年底，中联创投旗下运营的 P2P 平台抱财网成交额已破亿。好房科技与中联创投结合，有望打造“地产门户+P2P”的闭环。

　　坚决转型新经济，后续布局将逐步完善。市场对公司的转型布局认知不足，我们认为：①公司的转型是坚决的，据公司公告，我们预计三季度将启动剥离白酒的运作；②后续布局将逐步形成闭环，上海凡卓和斯耐浦之于安全智能终端，上海凡卓和长信畅中之于“可穿戴+移动医疗”，长信畅中和抱财网之于“移动医疗+支付”。

　　催化剂：打开可穿戴设备市场；进一步完善行业移动信息化布局。

　　风险提示：光纤光缆竞争加剧；增资好房科技不成功。

　　国泰君安 宋嘉吉,王胜,周明

　　增持彰显信心，估值具吸引力，维持公司增持评级。公司外延整合快速推进，维持盈利预测2015~2017 年EPS 0.86、1.01、1.15 元。大股东增持充分彰显了对公司未来发展的信心，公司外延并购战略清晰，执行高效，有望支撑业绩保持稳定增长。目前公司估值2015 年预测PE24X，处于历史相对低位，具备中长线吸引力，维持目标价43 元，维持增持评级。

　　清晰并购成长路径，具备中长线业绩成长支撑。公司围绕医药产业链进行战略布局，注重产业发展趋势，也注重短期的业绩支撑。从2014年起，公司陆续收购贵州拜特剩余股权，成为目前业绩成长重要动力。公司战略收购珍诚医药，目前剩余26.44%股权已完成登记，持股比例上升至57.25%，为公司向互联网+转型奠定重要基础。公司并购战略明确，执行力高效快速，前期募集21 亿资金4 月份已到位，并购+内生仍将支持公司业绩稳定增长。

　　短期业绩成长有保障。2015 年Q1 公司扣非净利增34%，考虑到贵州拜特剩余49%股权增加并表，珍诚医药新增并表57.25%股权，珍视明药业等剩余股权并表，公司自有产品营销调整也逐步到位，预计2015 年中报公司扣非净利维持高增长。

　　风险提示：医药电商布局进度低于预期；自有OTC 品种竞争加剧风险。

　　国泰君安 赵旭照,丁丹,胡博新

　　百润股份：预调酒行业处于爆发期，未来公司市值可超千亿

　　百润股份

　　行业拐点爆发，未来有200-300 亿市场空间

　　中国预调酒正从导入期进入成长期，处于需求爆发拐点，主要由于人均GDP、城镇化率发展一定阶段后，预调酒符合低度酒消费趋势及女性和年轻群体消费口感和感观。从预调酒占总体酒类和啤酒比例估算：未来市场空间190 亿-275 亿元；从可比国家美国和日本人均消费量，考虑人均收入和零售渠道密度：市场空间约200 亿-313 亿元；从加多宝凉茶和六个核桃发展来看，创新性大单品往往能在3-5 年内创造百亿以上销售规模。因此我们认为预调酒未来有200-300 亿市场空间。

　　RIO 作为龙头企业，核心竞争力优势明显

　　快消品品牌效应显着，RIO 和冰锐占据先发优势，市占率超过80%。RIO 凭借自身差异化的产品、定位精准的品牌营销、率先布局的现代通路等核心竞争力，正在超越冰锐成为市占率第一品牌。从产品来看，RIO 口感、包装、品种都优于冰锐；从品牌来看，RIO 广告定位精准，善于利用事件营销、互动营销及植入偶像剧和娱乐节目，抓住主要消费群体年轻人和女性，极大地提升品牌影响力；从渠道来看，RIO 率先布局现代通路，铺货贴着啤酒进行，主要渠道是KA 和传统渠道。由于RIO 经销渠道毛利率高，经销商的推广动力比较足，而电商渠道刚起步，但是发展速度最快的渠道，因此未来经销和电商将是业绩增长的两个重要渠道。

　　未来三年市值可超千亿

　　下半年产能瓶颈得以解决，业绩有望爆发，预计2015～2017 年EPS3.33元、5.62 元和7.71 元。未来三年净利润可达35 亿元，我们给予30 倍估值，三年内市值可超1050 亿元，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧导致公司盈利能力下降超出预期；食品安全问题。

　　广发证券 王永锋

　　报喜鸟：报喜鸟创投入股时装定制科技公司 打造定制业务生态圈

　　事件描述

　　2015年6月29日公告，公司全资子公司浙江报喜鸟创业投资有限公司(以下简称“报喜鸟创投”)将分两期、合计出资2000万对无锡吉姆兄弟时装定制科技有限公司(以下简称“吉姆兄弟”)进行投资，增资完成后，报喜鸟创投持有吉姆兄弟网络35%股权。

　　事件评论

　　科技助推服装O2O，线上定制突破限制

　　服装定制为目前服装行业的一大趋势，其能最大限度地满足消费者的个性化需求。对于服装定制而言，量体过程是影响服装定制品质的关键步骤，传统量体过程大多由量体师手工完成，量体师的手艺决定量体的质量并最终影响定制服装的品质。此次公司投资的吉姆兄弟，拥有快速成衣定制企业管理系统V1.0、非接触式服装定制人体测量软件等技术。利用该技术，消费者通过手机拍摄提交正面，侧面两张全身平面照片即可获得人体三维尺寸，就能基本解决在线量身定制过程中如何量体的重要技术难题。凭借此技术，公司服装定制有望突破人力限制和时空限制，进而在线上为消费者提供更加贴心便利的量体及服装定制业务。

　　深化互联网营销，打造定制业务生态圈

　　吉姆兄弟获得投资后，将着力进行微店建设、客户端建设和微店传播，并有望踏入跨境服装定制领域。这都将有助于公司深化互联网营销，加快公司打造私人量体定制业务生态圈的步伐，促进公司品牌服装主营业务升级。公司有望利用互联网定制运营模式与技术，获取其线上量体业务数据，从而展开针对服装定制的精准营销。

　　维持“推荐”评级

　　此次投资是公司“实业加投资”战略的又一重大创新推进。公司有望突破线上定制的量体限制因素，获得大规模O2O定制的市场机会。但由于私人定制业务属于新兴业务，且服装投影剪裁技术大规模推广的可行性不确定，我们维持之前的预计，2015-2016年EPS为0.17元、0.21元，对应目前估值54倍和43倍，维持“推荐”评级。

　　长江证券 雷玉

　　朗姿股份：公司成立互联网与科技方面孵化企业，完善“泛时尚生态圈”

　　事件描述

　　2015年6月25日，朗姿股份有限公司与自然人黄海军、鲁众、刘江、邓康明签订《北京众海加速器科技有限公司股东出资协议》，拟共同出资设立北京众海加速器科技有限公司，从事互联网及高科技企业的孵化，发掘具有潜力的互联网项目；其中朗姿股份认缴出资额100万元，占注册资本的20%。

　　事件评论

　　“泛时尚生态圈”构建再填新举措，助力互联网化升级今年以来，公司在“互联网+”理念的转型升级催化下，凭借自身在国内时尚领域多年影响力与对时尚内涵的深刻理解，于4月参股全球快时尚精品品牌移动电商新秀——“明星衣橱”，构建全球化时尚品牌移动端流量入口，同时购买联众国际控股有限公司股权并增资广州若羽臣信息科技有限公司，搭建“互联网+时尚”的战略布局；5月发布非公开发行股票预案，投资于韩国时尚品牌的引进和运营项目，推动公司业务拓展升级；6月1日在香港设立全资子公司，为境内外市场的投资和垂直时尚品牌的引进做铺垫，同时与珠海乾亨投资管理公司合作，设立产业投资基金，深度挖掘投资机会；公司通过一系列的战略部署，不断填充和完善“泛时尚生态圈”版图；此次通过合资设立科技公司，将为公司发掘符合公司战略方向的互联网企业提供良好的发展平台，有利于公司更好的实现“泛时尚生态圈”的互联网化战略。

　　与专业人士合作设立科技公司，稳抓战略性投资机会

　　此次与朗姿合作的四位股东都在互联网行业从业多年、经验丰富。其中黄海军先生为北京众海投资管理有限公司董事总经理，具有网络公司创业经验，对移动互联网、云计算、O2O等领域有深刻理解；鲁众先生曾任微软中国区副总经理，在TMT领域具有丰富的管理和营销经验；邓康明先生曾任首席人力官，在互联网企业人才培养与管理和企业文化建设方面经验丰富；刘红先生任和泓控股集团有限公司董事长，长期致力于互联网、证券、地产等方面的投资；与专业投资人合作设立科技公司，是朗姿打造互联网化“泛时尚生态圈”的重要举措，新公司将发挥各方优势，深度挖掘互联网企业投资机会，推动朗姿跨越式发展，进一步巩固和提升在行业中的领先地位。

　　维持“推荐”评级

　　公司借助“互联网+”的转型升级新契机，推动“泛时尚生态圈”产业的互联网化和和国际化发展，迎来新的利润增长空间。我们预计公司2015-2016年EPS为0.74元、0.88元，对应目前估值为92倍、78倍。维持“推荐”评级。

　　长江证券 雷玉

　　浙富控股：大能源发展战略逐渐明朗，多项优质资产助推公司未来发展

　　浙富控股

　　传统业务水力发电设备，受益于国家“一带一路”战略带来的海外订单。

　　公司传统业务是水电发电设备，近期受益于国家“一带一路”战略的深入落实和中国装备制造业走出去的长远规划，获得较多海外订单。公司已经积极将水电业务向海外拓展特别是“一带一路”沿线国家拓展。

　　公司于2014年累计获取三个重大海外水电订单，分别来自于乌干达、老挝和土耳其，均属于“一带一路”沿线国家，三个大订单金额总计9.17亿元。

　　收购四川华都，收购标的为核一级零部件供应商，2015年可贡献业绩。

　　根据公司的“大能源”发展战略，未来公司将资源配置重心向核电业务转移。

　　四川华都公司作为“华龙一号”核反应控制棒驱动设备的国内唯一的生产商，未来订单受益于“华龙一号”技术在国内、国际的推广，随着“华龙一号”技术伴随中国核电“走出去”的战略和国内内陆核电站的政策放开，未来几年订单确定性高，业绩可期。目前，华都核电设备订单的订单总金额在5亿元以上，预计在2015年下半年开始产生业绩。

　　收购浙江格睿能源动力，依托高校技研发背景，涉足节能领域。

　　公司在2014年收购了浙江格睿能源动力科技有限公司51%的股权，交易对价2.30亿元。浙江格睿是近年公司制定了“大能源+互联网等新兴领域战略投资”的转型升级战略规划，收购浙江格睿股权是公司践行大能源战略的又一重要举措。

　　西安格睿的“一种循环冷却水系统的整体优化技术”旨在帮助客户节水节电，根据公司各年签订的《合同能源管理项目合同》的项目合同记载：节能量各不低于20,000KW.h/年,在节约的电的部分，根据节约量与客户进行利润分成。

　　根据公告，西安格睿对公司的业绩承诺为2015-2019年净利润不低于0.4亿元，1亿元，1.3亿元，1.3亿元和1.3亿元。

　　参股“梦想强音”、参股“二三四五”，多元化经营。

　　2014年，浙富控股通过直接持有40%股权，托管11%股权，实现对梦响强音的控股。2015年6月，解除对梦想强音11%股份的托管权，未来公司坚定地将重点放在大能源战略上。公司还通过参与二级市场增发的方式，持有二三四五的股权，约占二三四五总股本的16.46%，股份上市日期为2014年9月30日，锁定期限为36个月，参考当前二三四五的股价，公司该比投资收益账面浮盈在15亿元左右。我们认为，公司的多元化投资，有利于优化公司资产流动性。

　　盈利预测

　　扣除梦想强音和二三四五的投资收益，我们预计公司2015/16/17年的EPS为0.08，0.21，0.47元，按照核电板块普遍估值较高，对应目标价格12.00元-20.00元。

　　风险提示：核电重启低于预期，华龙一号推广低于预期。

　　东吴证券 黄海方,周尔双

　　胜宏科技:VGAHDI龙头，HDI前景良好

　　胜宏科技

　　结论与建议：

　　公司是国内PCB行业的龙头企业之一，全球VGA HDI市占率第一。随着物联网、汽车电子应用的快速兴起，PCB行业整体增速向上，预计到2017年中国PCB行业符合增长率将达到6%。其中，是HDI及FPC需求增速明显快于行业增速。公司计划投资7.6亿元用于高端多层板及HDI产能的建设，困扰公司发展的瓶颈亦将被打破。

　　我们预计2015、2016年分别实现净利润1.3亿元和1.8亿元，同比分别增长25％和36％，EPS分别为0.88元和1.19元。目前股价对应2015-2016年PE分别为67倍和49倍，估值合理，给予持有的投资建议。

　　HDI需求较快增长：PCB(印刷电路板)作为电子元器件基础材料之一，市场容量占据元器件产值1/4以上，顺应下游产品轻薄化、复杂度提高的需求，高密度、高集成、柔性板需求将快速提升，对应HDI需求增速预计约6.5%，快于行业整体增速。

　　VGA HDI龙头：公司是国内PCB行业的龙头企业之一，2013年公司国内市场占有率0.68%,但细分市场中，公司2013年显卡出货量1690万片，占有率29%，居全球VGA HDI市占率第一。Win10将在2H15上市，将整合微软旗下手机、PC、游戏资源，同时对于Android、IOS应用程序向windows平台的移植复用做出巨大改进，另外新发布的DX12(多媒体编程接口)将大幅提升显卡性能。长期来看win10将有望缓解PC产业需求下滑的态势，幷且在将在2016年带动主板、显卡需求的提升，公司有望从中受益。

　　产能快速扩张：公司计划投资7.6亿元(募资5.3亿元)用于高端多层板及高端HDI建设。项目建成后，将形成42万平米高端多层板，18万平米高端HDI的新增产能，总产能将提升35%，推动公司未来业绩持续增长。

　　盈利预测：综合判断，我们预计2015、2016年分别实现净利润1.3亿元和1.8亿元，同比分别增长25％和36％，EPS分别为0.88元和1.19元。目前股价对应2015-2016年PE分别为67倍和49倍，估值合理，给予持有的投资建议。

　　群益证券

　　未来几年IVD 是医疗器械行业增速最突出的子行业，行业复合增速在20%左右。免疫检测方面国产化学发光技术产品逐步走向成熟并开启进口替代之路、分子检测在基因检测等技术革新的推动下，将加速发展。

　　科华生物是国内IVD 行业龙头企业，搭建了完整的生化、免疫和分子诊断技术平台。免疫和生化业务都位居行业前列。自主研发的化学发光产品将开拓总体规模近40-50 亿的国内市场。15 年借助卫计委的政策东风，大力推广核酸血筛业务，市场总体量约4 亿元规模。

　　近一年公司呈现系列积极变化：引入战略投资机构，方源资本成为公司大股东。重新组建专业的高级管理团队，加强了资本投资运作、着力经营效率的提高。对核心成员推出期权激励，利于提升公司长期价值。

　　公司未来2-3 年将实行内生增长与外延并购双轮驱动战略。在新任管理层的努力下原有业务有望实现较快增长，预计15-16 年公司eps 分别为0.71、0.89 元。目前估值分别为48、45PE。预计公司在大股东帮助下积极推进外延并购，若成功将加速公司业务的发展。给予公司“增持”评级

　　国元证券 蒙俊江

　　孚日股份:具备受益于电力体制改革的主客观条件

　　孚日股份

　　公司24 日晚公告，拟以自有资金3000 万元全资投资设立独立的售电公司。

　　我们认为公司具备受益电力体制改革的主客观条件。公司主业稳健，每年40亿以上收入，2014 年扣非后净利润2.2 亿，在主业稳健的现金流支持下，公司具备多元化发展的客观条件。作为全球毛巾制品行业龙头企业，经营管理实力较强。短期看，棉价下跌企稳后，产业链运营节奏恢复、补库存的需求有望带动订单明显向好，加之毛利率提升的预期，以及处理光伏不良资产，减值损失计提预计将逐年大幅减少均利好业绩弹性。公司在确保日欧美主销市场地位不断巩固的同时，重点开发新兴市场，应用跨境电商带动订单增量；在国内市场上，继续推进品牌体系建设，优化加盟发展模式，提升单店效益。同时，依托海外设计资源，中高端品牌形象升级带动产品附加值提升，形成毛巾、床品双轮驱动的增长格局。

　　公司具备多元化发展的思路及经验，2008 年前后介入光伏产业，2014 年彻底剥离，本次涉足电力行业，是公司结合自身的资源优势、地域优势、产业上下游多年合作优势而积极探索。公司积极参与电力体制改革，拥有自备热电公司的优势，并已与其他大型热电公司建立了良好的合作关系，此次投资设立售电公司，市场前景广阔，可为当地为数众多的中小企业、公司上下游客户及关联企业提供优质便利的售电服务，实现与其他中小企业的共赢。

　　电力改革是全国范围内的资源整合的“大风口”，公司作为已前期布局的民营企业，将充分受益。孚日热电公司担负着高密市城北工业区内300 多家工业用户的生产用汽需求。2014 年集团在热电公司达标排放的基础上，投资8000万元对万仁热电城北、高源、城南三个热电厂实施了以脱硫脱硝、除尘为主的环保设施升级改造。完成后，污染物的排放将远远低于国家排放标准。

　　预计公司2015-17 年分别实现净利润2.78 亿、3.09 亿、3.47 亿元，同增281%、10.85%、12.47%，对应EPS0.31、0.34、0.38 元。2010 年以来纺织行业周期性向下的影响因素，海内外需求、成本、棉价倒挂，均已明显弱化，行业整体存在估值提升的逻辑。目前公司市值73 亿元，对应2015-17 年PE 为26、24 和21 倍，考虑到公司产品定位向上带来附加值提升以及海外市场开拓同国内市场覆盖的不断推进，主业增长稳健，且得益于光伏资产的剥离，未来2-3 年业绩弹性显着，加之公司具备多元化发展的资源禀赋及客观条件，给予一定估值溢价，2016 年40xPE 估值，对应目标价13.6 元，买入评级。

　　主要不确定因素：海外复苏不达预期，国内需求继续恶化，政策变化影响电力体制改革的进展等。

　　海通证券 焦娟,唐苓

　　中文传媒:新业态全速崛起，旧业态亟待减负

　　中文传媒

　　公司简介 中文天地出版传媒股份有限公司(下称“公司”)于2010 年12 月21 日完成重大资产重组，以主营业务整体借壳上市，是江西省出版集团公司控股的多媒介全产业链的大型出版传媒公司。

　　投资要点 公司积极进军新媒体、数字出版领域。2015 年1月，公司完成对北京智明星通科技有限公司的并购重组，有效注入互联网基因，迈入互联网国际化平台领域。近年来，公司产业结构升级效果初现，毛利率最低但营收占比最大的贸易板块营收规模缩小。我们认为，公司业务转型决心较强，正修正业务结构，对部分业务进行缩减规模或中止业务，这是企业业务转型的必经之路。通过促融合和调结构，公司对自身改革的方向和转型后的定位将更加明确，整体经营效率将显着提高，逐步向同行看齐。

　　投资建议 综合考量，我们预计公司原有业务2015-2017 年营业总收入为123.91 亿元、136.56 亿元和156.45 亿元，同比增长17.97%、10.21%和14.57%；归属上市公司净利润为12.87 亿元、16.78 亿元和21.80 亿元，同比增长58.70%、30.63%和29.95%。EPS 为0.93、1.22 和1.58，对应目前股价28.31 元的市盈率分别为30.44 倍、23.20 倍和17.92 倍。

　　风险提示 智明星通业绩低于预期；物资贸易效率低下；新老业态不匹配。

　　首创证券 张炬华,李甜露

　　杭钢股份:变更固定资产折旧方法，小幅削减利润

　　报告要点

　　事件描述

　　杭钢股份发布公告，公司董事会审议批准《关于会计估计变更的议案》，拟自2015 年6 月1 日起将固定资产折旧方法由原来的双倍余额递减法变更为年限平均法。

　　事件评论

　　变更固定资产折旧方法，小幅削减利润：公司目前正进行重大资产重组，拟置出将于2015 年底关停的原有半山钢铁基地产能，同时置入宁波钢铁、紫光环保和再生资源等优质资产和业务。为使重组后置入资产的折旧办法契合公司会计处理，公司做出变更固定资产折旧办法的决定，将固定资产折旧方法由原来的双倍余额递减法变更为年限平均法。

　　由于采用未来适用法处理会计估计变更，此次折旧政策变更不对以往会计期间的损益形成影响，但将对公司未来期间的折旧额和利润造成影响。由于资产重组尚未完成，无法得知公司2015 年度固定资产变动额度，公司基于2015 年初固定资产的账面净值及预计剩余使用年限以及固定资产分类进行了初步测算，预计此次调整固定资产折旧方法将导致公司2015 年下半年利润总额和资产总额均减少94.54 万元。此外，公司通过运用年限平均法对公司变更日前三年的情况进行追溯可以看到，折旧方法调整对公司以前年度利润总额、资产总额及净资产的影响较小。

　　期待“钢铁+环保”健步走：公司3 月底公告资产重组预案，一旦完成资产重组，公司将持有宁波钢铁、紫光环保、再生资源和再生科技股权比例分别为100%、87.54%、97%、100%，其中宁波钢铁400 万吨产能主要产品为热轧板卷，紫光环保主营污水处理，再生资源主营报废汽车回收拆解、废旧金属拆解加工等，再生科技主营再生金属材料、冶金材料、煤炭、钢材的批发及其进出口业务、再生材料研发等。转型后的公司将实行“钢铁+环保”齐步走战略，其中钢铁产能盈利能力提升，环保业务景气正盛，叠加募投项目搭建金属贸易电商平台等，公司后期业务发展健步走值得期待。

　　假设重组完成，以置入资产作为盈利预测对象，预计公司2015、2016 年的EPS分别为0.19 元与0.27 元，维持“推荐”评级

　　长江证券 刘元瑞,肖勇

　　用友网络:股东增持彰显信心，互联网转型进展喜人

　　事件描述

　　用友网络公告，公司控股股东北京用友科技有限公司增持100 万股，并将在未来6 个月内以2 亿人民币(含本次增持股份金额)增持，增持价格为收盘价41.71元/股以下。

　　事件评论

　　大股东增持向市场传递积极信号，彰显成功互联网化转型的坚定信心。受系统性风险影响，中信计算机板块5 个交易日内深度回撤25%，用友网络亦随之回调23.5%。我们认为，在此时点大股东增资2 亿元向市场传递积极信号，表明公司与市场共进退的负责任态度，及实际控制人对公司发展前景的坚定信心。

　　互联网业务投入加大、进展喜人，“自身发展+收购兼并+战略合作”策略并行，加速构建企业互联网生态圈。目前，用友网络“软件+互联网服务+互联网金融”三轮驱动进展顺利：一、软件业务受益于端化、国产化及SPS 服务等新策略，保持持续稳定增长；二、互联网服务以客户量囤积为核心目标，线上企业客户已接近40 万，特别是小微型企业客户接入公有云平台动力较高，后续公司可将财会、营销、HR、协同社交、智能制造“4+1”类互联网服务交由独立子公司经营，加速客户量的囤积。值得一提的是，企业客户的员工用户已达数百万，基于此公司后续有望延伸出B2B2C 的商业模式，即挖掘240 万企业客户旗下的海量C 端用户价值；三、互联网金融方面：1、企业支付&结算线条中，畅捷支付2014 年交易规模增长率超过100%，在用友将外部24.9%的股收购之后，将全面覆盖大中小微型企业客户，预计2015 年实现支付交易额超过千亿元；2、企业企业投资&理财线条中，U 网银、U 保理、U 信贷整装待发，掘金200 万企业客户涉及到的100 万亿以上的资产规模、300 万亿以上的资金规模衍生出的理财需求；3、企业征信/融资线条中，友金所P2P 平台友金e 富产品累计成交6.59 亿，YY 理财达7.35 亿，且全国设立十几个网点借力用友数千家渠道商资源，加速业务量上行。用友网络以“自身发展+收购兼并+战略合作”策略并行，多方合力加速构建企业互联网生态圈，我们预判，下半年公司将继续加大互联网业务的投入，更多创新业务落地值得市场期待。

　　计算机板块普涨行情终结，分化来临亟待去伪存真，我们认为，本次深度调整或是市场的试金石，将部分“泡沫型”公司打回原形，而有能力整合资源、构建生态的龙头企业，具备安全边际及长期投资价值，是抄底博反弹的优选标的。不论从客户量、产品线、技术实力、互联网转型转嫁布局等方面，用友网络当之无愧是B 端互联网的真正王者，建议调整趋稳后建仓、加仓用友网络！

　　长江证券 马先文

　　万科A:教育业务：星星之火可以燎原

　　万科A

　　我们看好万科三大可能的新业务增长点

　　我们观察到万科新业务格局一点一点变得清晰，其中我们最看好物业服务、教育业务和物流业务。前期报告已分析过最成熟的物业业务。教育业务和物流业务虽然目前体量很小，但我们认为未来发展空间很大，将持续跟踪。

　　中国教育行业具有很大空间

　　近两年中国教育支出年增长超 12%，我们测算城市居民可支配收入的 5%用于教育支出，根据 14 年城镇居民可支配收入 21 万亿计算，估计近两年的年教育支出规模为 1.1 万亿，教育行业体量很大且增长较快，适合万科这样的大块头企业进入。

　　万科全面试水教育行业

　　我们观察到万科已全面试水教育行业，目前主要包括营地教育、正规教育和社区教育三类。营地教育类似夏令营活动，目前主要在三亚、深圳、广州等地依托万科已开发物业举办定期活动，我们估计 14 年接待人数约 1 万人，而中国小学至高中在校人数共约 1.4 亿人，伴随收入的提高，我们判断中国夏令营活动普及程度可参考美国童子军项目，万科营地教育接待人数有希望高速增长。正规教育目前主要为与深圳中学合办的梅沙书院，为三年制高中教育，是万科进入传统课堂教育体系的重要一步。社区教育类似社区托儿所分散在万科全国的项目中，提供儿童课后的看管、课程辅导和娱乐。

　　估值：维持 18.1 元目标价，维持“买入”评级

　　我们预计 15-17 年 EPS1.65/1.78/2.11 元，当前股价对应 PE8.2/7.5/6.4 倍，相对 NAV 折价 36%，目前 PE 估值略高于近 5 年均值 8.1 倍，但低于近 10 年均值 13 倍，我们参照 16 年 EPS 和 10.2 倍 PE 估值给予目标价 18.1 元，维持“买入”评级。

　　瑞银证券 丁晓