券商评级：三大小电池业务都有国际竞争力，锂原是利基业务，而圆柱形、微型锂离子都有爆发力。大电池方面，软包去年就开始收获，铁锂正在实施大扩张，并且正在从客车/储能市场进入盈利较好一些的乘用车市场，客户结构也以国际客户/头部新势力为主，明年潼湖4GWh 乘用车用铁锂就将放量。

　　方形三元在宝马、奔驰的BEV/PHEV 均获突破，48V/12V 低压领域已经成功开辟新战场。公司进入加速扩张阶段，其电池产能正从目前30GWh（不算SKI 参股产能）剧增到2-3 年后超150GWh。维持强烈推荐评级，维持目标价120-135 元。

　　风险提示：动力客户开拓低于预期，多业务管理风险，新型烟草竞争

　　本部营收高增长，利润环比保持增长。Q3 公司本部营收同、环比增长125.9%、35.7%，保持快速增长，主要系圆柱、铁锂、软包电池的业务贡献。Q3 毛利率约21.5%，环比下滑1.5 个百分点，主要系原材料涨价影响。Q3 思摩尔实现净利润12.2 亿元，贡献投资收益3.9 亿左右。剔除思摩尔后，Q3 公司本部实现净利润约3.3 亿元，同、环比增长36.1%、8.9%。Q3 本部净利率约6.8%，环比下滑1.6 个百分点。

　　异常量分析。Q3 公司计提0.68 亿元信用减值损失，主要系公司较为严苛的财务计提政策影响。现金流方面，Q3 经营性现金流净额0.64 亿元，低于净利润较多，主要系原材料紧缺，给材料企业的付款条件比较好所致。同时，公司加快产能扩张，Q3 资本开支17.6 亿元，同比增长516%。

　　铁锂出货持续增长，软包动力维持强劲盈利。预计Q3 公司软包业务产能打满，估算出货约2.3-2.5GWh 左右，预计实现净利润超过2 亿元，继续维持强劲的盈利能力。同时，Q3 参股的盐城子公司不再亏损。铁锂方面，预计收入贡献9-10 亿元，估算出货约1.5GWh，但由于原材料涨价影响成本，已经出货的产能Q3 处于微利状态。此外，潼湖和荆门新项目逐步投产，但还没开始生产，前期费用比较多，影响盈利。三元业务处于投入期仍在亏损，明年华晨宝马和48V 将陆续开始出货。

　　消费电池态势良好，圆柱贡献快速增长。估算Q3 圆柱电池出货1.5 亿颗，同环比保持快速增长。同时Q3 开始涨价，但慢于成本上涨，因而盈利能力预计环比略有下滑，估算净利率13%。微型和小型消费类电池平稳贡献。