恒宝股份:华丽转型商户服务领域 互联网金融蓄势待发

　　恒宝股份 002104

　　研究机构：海通证券 分析师：陈平,董瑞斌 撰写日期：2015-06-02

　　小微商户是明显的长尾市场,有望成为下一片蓝海。(1)市场特点:商户基数庞大,市场高度分散,整体价值量大;(2)商户特点:经营规模小,生命周期短,管理不完善;(3)市场风险:商户持续经营风险,信息不对称导致的信用风险。

　　支付是打开小微商户市场的最佳入口。(1)小微商户有四大核心需求:支付、管理、营销、借贷有待满足,围绕此类需求衍生出众多的增值服务;(2)增值服务的基础:增值服务的对象必然是有选择性的,而选择的依据是支付产生的交易数据,目的是消除信息不对称;(3)交易数据的来源:完整的交易数据包括支付金额、商品信息、会员消费信息等,商户ERP 系统服务商是最佳的数据提供方。

　　恒宝转型方向:小微商户服务,互联网金融。(1)恒宝的卡位:mPOS 生产商,商家ERP 系统开发商,大数据运营商;(2)转型步骤:1 年内mPOS 及ERP 系统开发完善、获资格认证;3 年内将mPOS 及配套系统推广至百万级商户,构建商户服务网络;积累足够用户数据后,并购大数据处理公司,全面进入金融和商业服务领域;(3)盈利模式: mPOS 销售+ERP 系统服务+大数据处理。

　　恒宝转型影响:硬件业务增强,服务业务占比提升。(1)mPOS 推动民生卡使用落地、智能卡加载多样化应用实现功能升级,公司传统卡业务得到加强;(2)凭借支付硬件+管理软件+云平台模式黏住小微商户,打开小微商户互联网金融蓝海市场。

　　制造业基因优秀,传统主业增长稳健。1)公司制造业基因优秀,内部管控出色,实现除芯片环节外全产业链覆盖,是当之无愧的红海之王;2)公司金融IC 卡出货量保持强劲增长,税控盘有望大幅超预期,预计15-16 年净利润复合增长40%。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017 年营业收入分别为23.58/30.69/38.62 亿元,对应的净利润分别为4.43/5.65/6.93 亿元,对应的EPS分别为0.62/0.79/0.97 元。考虑公司主业增长稳健,转型加速推进,综合给予公司2016 年50 倍PE 估值,对应12 个月目标价39.5 元,维持“买入”评级。

　　不确定性因素。金融IC 卡价格下降过快,小微商户推广数量不及预期。