世纪星源：环保业务贡献业绩，地产巨头前景看好

　　收购博世华，转型环保业务获得成功。公司于2015 年通过收购博世华切入环保领域，博世华专业从事环境污染治理和生态环境修复，是以固废处理为主体，集合环保设备制造、工程总承包、技术开发和服务等业务为一体的综合性环保公司，拥有环境工程专项设计、工程承包等多项资质，具备从技术引进、设备制造、工程施工到设施运营的完备环保治理产业链。目前，博世华已签订浙江海宁黄湾卫生填埋场盛泰修复工程EPC 项目合同、天镇县县城生活垃圾卫生填埋场设计施工总承包工程合同，投资额分别为4499 万元和4280 万元，对公司业绩将产生积极影响。我们认为，背靠世纪星源平台和资源，未来博世华有望获得更多合同订单，充分发挥其在垃圾渗滤液深度处理、污染土壤修复等方面的国内领先优势，进一步加快业务拓展。

　　布局“一带一路”，获得多项大型PPP 清洁技术项目。借助博世华在环境污染治理和清洁技术应用中已积累的丰富经验，以及公司在复杂环境下形成的工程管理和项目管理经验，积极布局“一带一路”沿线大型PPP 清洁技术项目，与印尼5 个省区签订垃圾处理及水处理PPP 工程项目合作备忘录，投资规模约5 亿美元。我们认为，公司积极拓展海外大型环保PPP 项目，一方面为公司未来业绩增长提供保障，另一方面提高公司市场知名度和市场竞争力，可有效促进公司在其他区域的不断拓展。

　　实际控制人参与定增显示对公司未来发展信心。公司在非公开发行收购博世华募集配套资金中，向公司实际控制人之一的丁芃控制的深圳博睿意和上海勤幸，共募集配套资金1.32 亿元，发行股份3539.622 万股，发行价格3.74 元/股，锁定期三年，彰显对公司未来发展的信心。

　　维持公司“增持”评级：我们看好公司地产项目价值提供的市值支撑，以及环保业务转型逐渐带来的业绩贡献。考虑到房地产项目的收入确认每年间的波动性较大，审慎起见，我们预计公司2016 年净利润主要来源于中环阳光星苑项目及博世华的业绩承诺，2017 年及2018 年仅考虑环保、人行廊桥及清洁能源的业绩贡献。我们预计公司2016-2018EPS 分别为0.17、0.13、0.16 元，对应当前股价PE 为43.82、56.62、45.19 倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：土地价值波动风险；政府土地规划变动风险；公司地产项目存在仲裁事项风险；项目建设不达预期风险。(国海证券)