杰瑞股份：积极转型油气开发一体化综合服务商

　　一、油气开发投资惯性下滑中，油服设备和服务形势依然严峻

　　国际油价从年初的30 美元/桶触底反弹，震荡上扬至三季度末的50 美元/桶附近；受油价持续低迷的影响，全球油气行业投资呈现明显的萎缩态势，资本开支从高处回落，新项目数量锐减，高油价时代饱和的设备购置在低油价产能收缩下开始出现闲置；根据统计，2015 年全球油气公司勘探与开发资本开支同比下降38%，资本开支的大幅削减对紧密依赖于其的传统油服企业打击沉重，整个油服行业处于深度调整阶段。油气勘探开发投资仍在惯性下滑中，由于油气开发投资效应的滞后性，在触底过程中，未来能否反弹有赖于油价的反弹高度和开发产能消耗的程度。目前阶段整个油气行业市场复苏尚不明显，处于弱复苏状态，行业形势仍然十分严峻。受油服行业景气度低迷影响，油田服务设备、工程技术服务需求底部徘徊。公司占比最大的钻完井设备及油气田工程设备制造板块的收入规模只及2014 年高位时的1/3 左右，尽管毛利率仍维持40%以上；设备维修改造与配件销售板块仍维持小幅增长；油田工程技术服务板块的收入已回升到2014 年的水平，但毛利率在-20%以下，仅上半年就亏损约6500 万元；去年新开始的油气田工程建设板块收入大幅增长，但规模仍相对较小，预计今年能做到1 亿以上的收入规模。二、积极转型成为全球油气一体化开发的综合服务商整个油气行业市场复苏尚不明显，处于弱复苏状态；公司一方面选择性坚守，另一方面开始调整性转型。公司立足现有资源，提出钻完井设备和油田工程技术服务板块向油气一体化的技术解决方案提供商转型；天然气设备和油气田工程建设服务板块向油气一体化的工程解决方案提供商转型；公司力求未来成为一家能够提供油气开发一体化解决方案的技术和工程的综合服务商。

　　2016 年9 月7 日，公司与加纳国家天然气有限公司(GNGC)签订了《阿布阿兹-特马输气管道项目执行协议》与《天然气处理厂改扩建执行协议》，两个项目总金额预估6.6 亿美金，其中输气管线项目预估6 亿美金，天然气处理厂改扩建项目预估6000 万美金。输气管线项目采用BOT 模式进行合作，公司负责项目的开发、设计、融资、建造、运维和管理，并从项目运行中收入管道费，15 年后将管道设施移交给GNGC。天然气处理厂改扩建项目中，公司负责设计、采购及建造分子筛、板翅换热器、膨胀机、脱乙烷塔回流罐、脱丙烷塔及其它设施改造，将Atuabo 气体处理厂能力从150mmscfd 增加到180mmscfd。这两个项目若能顺利实施，不仅会对公司未来2 到3 年的业绩提供有力支撑，而且彰显了公司积极转型的决心，未来将成为示范项目，为公司坚持全球化战略、提高海外市场占比的计划打下良好基础。

　　值得一提的是，公司来自国外的收入占比2016 年首次突破一半。公司目前在海外10 余个国家和地区设立办事处及子公司，覆盖中东、欧洲、东亚、北美等地区，为公司海外业务拓展提供支持。此外，“一带一路”战略的推进，未来也有望给公司海外业务带来持续正面的带动。

　　投资建议：

　　今年油价已反弹至覆盖大部分产油盈亏平衡线以上，开始进入50 美元上下的平衡价格区间，进入中油价时代。50 美元成为美国页岩油的“生命线”，OPEC 产量连创历史新高，美国原油产量已经止跌企稳、库存仍在历史高位、而钻机数持续回升，原油供过于求的基本面改善仍旧较为脆弱。我们判断中油价还将维持1 年左右，预计未来2-3 年油价才有望回到60-70 美元/桶；油服行业还将忍受行业的冬天；公司是A 股民营油服企业龙头，

　　海外布局已成一定的气候，一旦行业转暖，公司将体现出弹性。我们预计公司2016-2018 年实现EPS 分别为0.15 元、0.18 元和0.23 元，首次给予“中性”评级。

　　风险提示：国际油价持续低迷；海外订单进展未达预期；海外市场开拓不及预期。(中信建投)