西点药业（301130）发行价格22.55元，发行市盈率42.95倍，行业市盈率37.43倍。

　　公司简介

　　公司主要从事化学药品原料药及制剂的研发、生产、销售。经过多年差异化 发展道路，公司形成了以抗贫血用药、治疗精神障碍用药、原料药为核心，以心 脑血管疾病治疗药物和抗肿瘤治疗用药为辅助的产品体系，“原料药+制剂”一体 化优势突出。

　　行业与竞争格局

　　从贫血的流行病学角度而言，根据 2008 年 WHO 资料显示，全球范围内贫血患者约16.2亿人，相当于全世界人口的 24.8%，其中约50%以上的贫血患者是由于铁缺乏而导致的。贫血在我国人群中也普遍存在，严重危害我国居民的身体健康，其中儿童、妇女、孕妇和老人是贫血的多发人群。缺铁性贫血会影响机 体的氧代谢、能量代谢、造血作用等生命活动，一直是人们致力于攻克的全球最普遍的营养不良症。从贫血患病率的发展变化趋势而言，总体来看，我国居民的贫血患病率略有下降。根据原国卫委公布的《中国居民营养与慢性病状况报告（2015 年）》， 2012年，6 岁及以上居民贫血率为9.7%，比2002年下降10.4 个百分点。其中 6-11 岁儿童和孕妇贫血率分别为5.0%和17.2%，比2002年下降了7.1 和 11.7 个百分点。

　　根据南方所统计，从 2014 年至 2019 年，我国抗贫血用药市场总规模保持稳定的增长，由 2014 年的183.85 亿元上升至 2019 年的 252.59 亿元（按照实际零售价统计），年均复合增长率达到 6.56%，市场成长性较好。由于受到我国药价调、医保控费、严控辅助用药等的作用，2018 年至 2019 年的增长速度有所下降。

　　从终端销售渠道而言，我国抗贫血用药市场具体可分为医院终端和零售终 端，两个终端市场份额较为均衡，医院终端占比略高（按照实际零售价统计）， 占比约为 60%左右，近年来两个终端市场均保持增长态势，其中零售终端市场抗贫血用药销量增长显著，年均复合增长率达到 7.66%。

　　抗贫血化学药是我国抗贫血用药医院市场的主导类别，约占 80%以上的份 额，临床上较常见的品种有甲钴胺、重组人促红素、腺苷钴胺、多糖铁复合物、 利可君、叶酸、琥珀酸亚铁、右旋糖酐铁、复方硫酸亚铁叶酸片等。从 2014 年至 2019 年，我国抗贫血化学药医院市场保持增长态势，由 2014 年的 89.78 亿元 上升至 2019 年的 119.33 亿元，年平均复合增长率为5.86%，市场稳定成长。

　　从精神障碍类疾病的流行病学角度而言，近十几年来，我国精神障碍类疾病患病率呈上升趋势。2017 年 4 月，原国计委公布了一组数据：我国心境障 碍患病率是 4.06%，其中抑郁障碍患病率 3.59%，焦虑障碍是 4.98%，总体呈上升趋势。截至 2016 年底，我国在册严重精神障碍患者达到 540 万例，其中精神分裂症患者数约占在册患者总数的75%。精神障碍患者一般而言需要长期用药，随着人们健康意识的增强，我国精神 障碍用药也保持着显著增长态势。从 2014 年至 2019 年，我国精神障碍用药市场 总规模持续增长，由 2014 年的 124.17 亿元上升至 2019 年的 229.37 亿元（按照 实际零售价统计，以下均同），年均复合增长率达到 14.42% ，市场成长性较好。随着市场的扩容，药品招投标以及我国多项有关降低药品价格等多方面的影响，2016 年增长略有放缓，2017 年及 2019 年，精神障碍用药市场增长率明显上升。

　　抗贫血化学药市场的前十品牌的适应症主要分为三大类：一类是适用于肾功能不全或手术或其他疾病治疗过程引起的贫血，主要有益比奥、怡宝;第二类是适用于巨红细胞性贫血，主要有弥可保、爱柯保、奇信等;第三类是缺铁性贫血，主要有森铁能、红源达和力蜚能。

　　精神障碍一般而言需要长期用药，随着人们健康意识的增强，我国精神障碍 用药也保持着稳定的增长态势。根据 NMPA 南方所数据，2019 年，在我国利培酮制剂主要生产企业中，前五企业销售额均超过亿元。其中，以片剂、口服溶液剂和注射微球粉剂三种剂型稳居第一位。山东齐鲁制药有限公司以片剂位列市场第二 位。公司利培酮口崩片销售额居第五位。

　　财务状况

　　2021 年 1-9 月主营业务收入稳中有增，其中原料药收入占主营业务收入比由 5.59%上升至 10.94%。因原料药的销售不需要市场推广，销售费用较上年同期下降 8.07%，故公司净利润相应增长。因 2020 年 1-9 月草酸艾司西酞普兰片通过仿制药一致性评价收到补助 300.00 万元，2021 年 1-9 月扣除非经常性损益后的净利润较上年同期上升 幅度大于同期净利润上升幅度。

　　公司 2021 年营业收入预计为 28，000 万元 29，500 万元，较上年同期增长-2.21%至 3.03%;归属于发行人股东的净利润为 4，500 万元~ 5，100 万元，较上年同期增长-9.53%~ 2.53%;归属于发行人股东扣除非经常性损益后的净利润为 4，100 万元~ 4，500 万元，较上年同期增长-3.36%~ 6.06%。

　　公司 2021 年营业收入、归属于发行人股东的净利润、归属于发行人股东扣 除非经常性损益后的净利润预计较上年同期保持稳定;因上年同期收到的补助较高，预计本期归属于发行人股东扣除非经常性损益后的净利润的变动率高于归属于发行人股东的净利润的变动率。