云从科技公司5月18日开始申购，发行价格15.37元/股，发行前市值96.56亿，没有发行市盈率，行业市盈率41.49倍，属于科创板，保荐人是中信建投证券。

　　公司简介

　　云从科技集团股份有限公司成立于2015年03月27日，提供人机协同操作系统和行业解决方案的人工智能的企业，助推人工智能产业化进程。

　　行业和竞争

　　人工智能行业的发展历程和未来发展轨迹可大致分为“三个浪潮”阶段：第 一个阶段，以计算机视觉、语音识别等为代表的人工智能单点技术实现突破，催 生了人工智能在特定场景的初步应用;第二个阶段，人工智能经历了对单点技术 的聚焦关注，客户逐渐发现自身的复杂需求难以得到快速响应，转向寻求获取人 工智能综合解决方案以实现对全业务链条的 AI 赋能，形成行业价值闭环;第三 个阶段，随着人工智能与实体产业深度融合，预计将以用户体验的革命性提升为 主要驱动因素，人工智能将尝试以人类与机器智能交互嵌入所有业务流程，联通 线上线下数据，进行智能流量的再分配，大幅优化人类与智能的协同体验。近年来，中国人工智能产业处于高速建设阶段，核心产业规模呈现爆发式增 长，涌现出了包括发行人在内的大量人工智能企业。2019 年，中国人工智能产 业规模达到 1，291.4 亿元，同比增速为 30.8%。中国人工智能产业逐渐趋于稳定， 产业模式探索已基本完成，产业焦点从技术研发转向各行业多元化场景应用落地。未来随着新兴技术逐渐成熟应用并形成协同效应，更多的创新应用将成为可能， 中国人工智能产业将迎来新一轮的增长点。预计到 2022 年，中国人工智能产业 规模达到 2，621.5 亿元，增长率为 28.8%。同时，人工智能通过行业智慧解决方案的方式带动相关的产业保持以较高的 市场增速发展，2019 年人工智能在各行业领域综合渗透规模达到 7，369.5 亿元。随着人工智能技术在各垂直领域加速渗透，越来越多的行业将开启智慧化升级进 程。预计 2022 年人工智能带动行业应用综合解决方案服务的市场规模将达到 17，307.6 亿元。

　　随着行业发展，人工智能芯片和人工智能平台领域预计将逐渐演变成少数几家厂 商和通用产品的市场格局，形成较高的技术和生态壁垒，行业议价能力较强和产 品附加值得到凸显;而人工智能芯片和人工智能平台的发展和成熟，会大幅降低 人工智能解决方案和 AIoT 产品的研发成本和技术门槛，相关产品和方案逐渐同 质化，议价能力和附加值降低，人工智能解决方案和 AIoT 产品竞争将相对激烈。云从科技的优势在于算法技术上的领先优势和储备，以及金融、治理、交通 等行业经验的积累。公司充分考虑自身技术和客户积累，兼顾长期战略价值和短 期风险控制，选择深耕人工智能平台建设和深入行业场景的人工智能解决方案， 符合行业发展趋势。

　　智慧治理领域，人工智能解决方案提供方主要服务交通、应急、 文教卫、社区园区等大型企事业客户。根据赛迪顾问统计，2019 年中国 智慧治理领域的市场规模达到 927.23 亿元。预计未来三年智慧治理的市场规模 保持高速平稳增长，2022 年市场规模有望突破 1，600 亿元，年增长率为 19.7%， 未来发展空间巨大。智慧金融领域，人工智能解决方案提供方主要为金融机构客户提供数字化身 份认证及生物特征识别、智慧网点数字化运营管理、刷脸支付、信贷风险管理等 场景的解决方案。根据赛迪顾问统计，人工智能技术在金融领域的渗透程度逐年 增加，2019 年中国智慧金融市场规模达到 1，993.7 亿元，预计 2022 年中国智慧 金融市场规模将突破 3，000 亿元。智慧出行领域，人工智能解决方案的主要应用场景以机场航司作为切入口， 探索“空陆联运”，联动客运公交、地铁、高铁，逐渐实现对城市的轨交、公交 的覆盖。主要产品类别包括民航机场 AI 视频平台、民航机场智慧运行、城市智 慧公交运营管理、智慧地铁运营管理等解决方案。根据赛迪顾问统计，2019 年 中国智慧出行市场规模为 86.3 亿元，预计未来三年以约 16%的相对平稳增速增 长，到 2022 年中国智慧出行市场规模有望达到 135 亿元。智慧商业领域，主要应用领域为线下商业地产为基座的各类线下消费场景， 例如购物中心、连锁门店、汽车 4S 店、百货商超、房地产销售案场等。主要产 品为智慧房地产案场、智慧汽车零售、智慧购物中心、智慧商业连锁等解决方案。根据赛迪顾问统计，2019 年中国智慧商业市场规模达到 139.5 亿元，预计 2022 年中国智慧商业市场规模将突破 329.3 亿元。

　　财务状况

　　2019-2021年，云从科技主营业务收入分别为7.8亿元、7.51亿元和10.7亿元，而三年间的亏损则分别为6.4亿元、8.13亿元和6.32亿元。三年期间亏损金额高达20.85亿元。

　　公司预计2022年一季度营收在1.77-2亿，同比增幅38-58%，净利润亏损1.1-1亿亏损进一步收窄，扣非净利润亏损：1.3-1.1亿。

　　结论

　　公司是AI四小龙（云从科技，商汤科技，依图科技，旷视科技）之一，行业空间大，但竞争也激烈，研发投入大，近三年累计亏损达23.21亿元。相比较而言，公司的毛利率较低，主要是硬件营收占比过高，变成了重资产的硬件公司。去年商汤科技在港股上市后走势并不理想，好在公司发行价不高，中一签才7658元，难得一见的是募资规模居然压缩20亿元以上（之前看到的大多是超募几倍的），因此，申购应该问题不大。