处于行业领先水平。早在 2008 年公司的光伏玻璃经全球知名光伏电池组件公司日 本夏普公司测试使用，产品质量达到与国际著名光伏玻璃制造商日本旭硝子、英国皮尔金顿公司、法国圣戈班公司相同的水平。同时，公司的光伏玻璃产品是国内第一家、全球第四家通过瑞士 SPF 认证的企业（SPF 认证被公认为高性能光伏玻璃 的认证）。

　　参与行业标准制定，具有先发优势。公司是我国最早进入光伏玻璃行业的企业之一，是我国光伏玻璃行业标准的制定者之一。同时，公司业务规模大、与全球知 名光伏组件企业建立了良好的合作关系，产品具有良好性价比，品牌优势明显。

　　获得多种认证，管理团队经验丰富。公司通过了 ISO9001 质量管理体系 和 ISO14001 环境管理体系审核，产品取得了中国 3C 认证、澳新 AS/NZS2208:1996 标准认证、美国 ANSIZ97.1-2015 标准认证、欧洲 EN12150- 1:2015 标准认证、瑞士 SPF 认证，通过了美国 SGS 的 ROHS 测试、SVHC 测试。同时，公司管理团队的大部分成员具备十年以上的行业经验，业务能力强、专业经 验深厚、执着敬业，团队和谐稳健。

　　截至 2022 年 5 月 18 日，公司 PE（TTM）为 56 倍，从历史来看，公司目前估值水平较高，2022 年 5 月 18 日，同行业内与公司收入相邻的 10 家公司 PE 中位数为 20 倍，公司目前估值水高于行业较高水平。

　　投资申购建议

　　我们预计福莱转债上市首日价格在136.10~140.29元之间。按福莱特2022年5月18日收盘价测算，当前转换平价为102.41元。

　　1）参照平价、评级和规模可比宏发转债（上市日转换平价103.58元，评级AA，发行规模20.00亿元）和麒麟转债（上市日转换平价105.25元，评级AA，发行规模21.99亿元）上市当日转股溢价率分别为37.11%和28.26%。

　　2）参考近期上市的禾丰转债（上市日转换平价80.33元）和药石转债（上市日转换平价88.05元），上市当日转股溢价率分别为41.10%和47.64%。

　　3）基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，按照y=-89.75+0.22x_1-1.04x_2+0.10x_3+4.34x_4这一回归结果对可转债上市首日的转股溢价率（y）进行解释。其中，福莱转债所属的申万行业分类为建筑材料，我们测算出的建筑材料行业的转股溢价率（x_1）为19.22%，2022年5月18日6年AA中债企业债到期收益（x_2）为4.0643%，2022年一季报显示福莱特前十大股东持股比例（x_3）为80.70%，2022年5月18日中证转债成交额为152，101，039，523元，取对数（x_4）得25.75。因此，可以计算出示福莱转债上市首日转股溢价率（y）为30.07%。

　　综合可比以及实证结果，考虑到福莱转债的债底保护性尚可，评级和规模吸引力较高，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在136.10~140.29元区间。

　　我们预计原股东优先配售比例为74.21%。截至2022年3月31日，福莱特玻璃集团股份有限公司前十大股东合计持股比例为80.70%，股权结构较集中。截至2022年5月18日，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为74.21%。

　　我们预计中签率为0.0091%。福莱转债发行总额为40.00亿元，我们预计原股东优先配售比例为74.21%，剩余网上投资者可申购金额为10.32亿元。福莱转债仅设置网上发行，近期发行的巨星转债网上申购数约1，078.04万户，精工转债网上申购数约1，164.02万户，禾丰转债网上申购数约1，167.72万户。我们预计福莱转债网上有效申购户数为1，136.59万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0091%。