鄂武商Ａ：业绩符合预期， 未来大体量门店开业影响短期业绩

　　业绩符合预期，1H2013 净利润同比增长11.54%：

　　1H2013 公司实现营业收入85.31 亿元，同比增长15.83%；归属母公司净利润2.69 亿元，折合EPS 0.53 元，同比增长11.54%。公司业绩基本符合我们之前EPS 0.54 元的预期。公司扣非后净利润为2.71 亿元，同比增长14.90%。从单季度拆分看，2Q2013 公司营业收入39.85 亿元，同比增长18.59%，增速高于1Q2013 的13.53%；归属于母公司的净利润1.08 亿元，同比增长9.97%，增速低于1Q2013 的12.62%。

　　百货门店增长较高，超市行业利润出现下滑：

　　分行业看，报告期内百货主营业务收入48.59 亿元，同比增长21.79%，增速较高主要是由于摩尔城三家门店内生增长较好，尤其是以黄金珠宝为特色的世贸广场在二季度金价下跌期间，收入增长较高；同时十堰人商大楼一期改建开业后，业绩增长势头良好，收入同比增长29.99%，净利润同比增长47.16%。报告期内，超市收入为34.11 亿元，同比增长11.58%。超市收入增速不如百货，主要是由于上半年CPI 处于低位，同时公司门店扩张较少，报告期内新开1 家门店，关闭4 家亏损门店。受收入增速放缓、人工租金成本上涨影响，报告期内超市净利润为4084 万元，同比下降7.88%。

　　毛利率同比下降0.69 个百分点，期间费用率同比降低0.58 个百分点：

　　毛利率方面，1H2013 公司综合毛利率为19.91%，较去年同期同比下降0.69 个百分点，其中百货/超市行业毛利率分别同比变化-0.48/2.05 个百分点至18.07%/17.73%，百货毛利率降低主要是由于低毛利率的黄金珠宝销售占比提高所致。期间费用率方面，1H2013 公司期间费用率同比降低0.58个百分点至13.70%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.33/-0.04/-0.21 百分点至11.83%/1.57%/0.30%，各项费用控制良好。

　　维持增持评级，6 个月目标价13.5 元：

　　不考虑2014 年武广回收股权可能带来的EPS 约0.30 元提升(回收事件仍有一定不确定性)，我们维持2013-2015 年EPS 分别至0.90/1.05/1.22 元，以2012 年为基期未来三年CAGR 15.5%，认为公司合理价值为13.5 元，对应2013 年PE 15X。随着湖北地区中西部经济崛起和消费升级，目前公司逐渐下沉二三线城市布局也将有所受益。公司隶属于区域百货中第一梯队的华中翘楚，但考虑到短期资本开支较大，且体量达10 万平米的仙桃购物中心将在年底开业，对短期业绩有一定影响，维持增持评级。

　　风险提示：摩尔城培育期延长超市场预期。(光大证券)