青岛海尔：业绩增速稳定 符合预期

　　投资要点

　　二季度收入增长放缓，上半年收入增6%。公司2013 年上半年收入同比增长6.18%，其中第二季度单季度收入增长2.94%，增速环比放缓。分产品看，空调、冰箱、小家电、洗衣机、热水器业务分别增长8.64%、-0.97%、-13.58%、1.92%、4.29%。而综合渠道业务收入同比增长44.81%，主要是由于公司将更多的销售职能转移至渠道综合服务业务，导致该业务的收入和毛利提升较快。

　　盈利能力小幅提升。公司一贯注重产品研发和保持自身在强势品类上在中高端产品的领先地位，2013 年上半年公司在中高端冰箱、以及中高端洗衣机领域的产品份额优势进一步提升，使得公司的产品盈利能力始终保持小幅稳步提升的状态。上半年公司综合毛利率24.76%，同比提升0.17 个百分点；净利率4.96%，同比提升0.38 个百分点。

　　消费升级趋势，盈利增速可持续高于行业。我们认为未来家电行业的主要增长驱动因素将向消费升级转变，公司作为优势行业龙头也将持续推进这种行业发展趋势。预计由此将使得公司的收入和盈利增速实现超越行业的增长。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.43、1.63、1.85 元，参考可比公司相对估值水平，维持公司2013 年12 倍PE 的估值，目标价17.16元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　行业需求复苏低于预期风险；原材料价格波动风险(东方证券)