南京医药：点评报告：剥离亏损业务，加码药事服务主业

　　南京医药

　　事件：2015 年7 月21 日，公司公告拟在南京市公共资源交易中心公开挂牌转让所持有的皇家鹿苑51%的股权，标的股权挂牌底价以评估净资产2,736.51 万元为依据，最终交易价格将根据公开挂牌结果予以确定。另外，公司公告增加南京医药南京物流中心项目建设规模及投资，项目建设规模由50,000 平方米增加至70,000 平方米，一期总投资额由20,000 万元增加至27,000 万元。

　　剥离“三非”资产进入尾声，将轻装上阵

　　近年来，南京医药不断回购、剥离亏损或非主业的控股和参股子公司，逐渐回归自身最为熟悉、最具优势的医药流通领域。本次拟剥离的皇家鹿苑主营土特产品、农副产品，资产盈利性较差，仅2014 年前3 季度已亏损831 万元，剥离后将增加公司非经常性损益。预计该公司51%股权挂牌转让完成后，公司“三非”资产剥离将进入尾声，未来公司将轻装上阵。

　　增加物流中心项目投资，巩固区域仓储及物流配送优势

　　南京物流中心项目建设周期约为1.5 年，建设完成后预计可满足南京地区药品物流配送量约150 亿规模，及具备8-10 年的物流扩充储备能力。本次增加物流中心建设规模及投资，符合公司战略及创新业务规划，未来公司仓储量、物流配送能力、订单反应能力将大大提升，同时第三方医药物流及增值服务业务布局将加速。另外，相比原规划项目所在的江宁区，南京高新技术产业开发区有更好的土地及相关优惠政策，将保障中药代煎项目可持续发展。

　　主业聚焦、战略变革大幕开启，有望实现涅盘重生

　　剥离“三非”资产后将聚焦药事服务和药品零售“双主业”，预计未来主营业务收入将保持稳定增长态势；引入联合博姿、国企改革进程推进，将显着提升公司费用控制能力和经营整改效率，推动利润水平逐步向行业均值回归。

　　盈利预测及估值

　　预计2015-2017 年公司EPS 分别为0.27 元、0.38 元、0.55 元，同比增长85.90%、41.44%、44.68%；最新股价对应动态市盈率PE 分别为46.67 倍、33 倍和22.81倍，维持买入评级。

　　浙商证券 王鹏,廖凌