据交易所公告，铁建重工今日在上海证券交易所科创板上市，公司证券代码为688425，发行价格2.87元/股，发行市盈率为10.93倍。

一、公司介绍

(一)主营业务、主要产品以及主营业务收入构成

1、公司的主营业务

公司主要从事掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备的设计、研发、制造、销 售、租赁和服务。铁建重工成立以来专注于产品研发，结合自动化和智能化技术，不断 丰富产品种类、优化升级产品性能，具备为终端用户提供适用于多种复杂应用场景下的 定制化、专业化和智能化的高端装备和技术服务能力。

掘进机装备是工程机械中一类重要产品，主要应用于隧道、巷道、管孔的机械化施 工。铁建重工生产的掘进机装备主要包括盾构机(含土压平衡盾构机、泥水平衡盾构机 和多模式盾构机)、岩石隧道掘进机(含敞开式岩石隧道掘进机、单护盾岩石隧道掘进 机、双护盾岩石隧道掘进机)及顶管机产品等，其中主导产品是盾构机和岩石隧道掘进 机。盾构机和岩石隧道掘进机是集机械、电子、液压、控制、信息技术于一体的复杂集 成系统，其工作环境对产品的稳定性、可靠性、适应性要求极高，因此在过去相当长的 时间里，盾构机和岩石隧道掘进机的研发、制造和使用，基本被美、日、欧等发达国家 的专业公司垄断。依托国家“863 计划”和“973 计划”，铁建重工作为两家主要企业 之一牵头推进的掘进机装备国产化、产业化取得了显著成果，在多项关键技术领域逐渐 突破。

2018 年，铁建重工全断面隧道掘进机获国家制造业单项冠军产品，根据中国工 程机械工业协会掘进机械分会的统计，以产量计算，2017 年至 2019 年，铁建重工岩石 隧道掘进机装备在中国内地市场份额保持第一，盾构机保持在前两位。同时，铁建重工 不仅在国内市场保持领先地位，产品还成功出口至俄罗斯、土耳其、印度、韩国、斯里 兰卡、卡塔尔、秘鲁等多个国家。铁建重工生产的轨道交通设备主要包括铁路道岔、弹条扣件、闸片和闸瓦、预埋槽 道等，并重点发展了新型轨道交通轨排和道岔、新型轨道交通智能化检测装备等产品。铁建重工是国内主要的从事铁路道岔研发、生产的企业之一，2010 年 9 月 28 日 11 时 37 分，在沪杭高铁试运行杭州至上海途中，高速动车组以最高 416.6 公里/小时的速度 通过铁建重工生产的高速铁路道岔，刷新了当时的中国高铁通过速度记录。

新型轨道交通产品方面，目前铁建重工研制的中低速磁浮道岔在长沙磁浮快线已连续安全运营超过 4 年，在此基础上优化改进的 2.0 版本中低速磁浮道岔，成功应用于广东清远磁浮旅游 专线。以机械化施工、信息化管理、智能化建造、工法与装备协同创新为指导，铁建重工 研制了钻爆法隧道施工装备、煤矿施工设备、矿山施工设备及高端农业机械等特种专业 装备产品。铁建重工生产的钻爆法隧道施工装备涵盖超前预报、超前处理、开挖、初期 支护、仰拱、二次衬砌等隧道施工全工序，广泛应用于铁路、公路、水利、市政、地铁 等工程领域。铁建重工通过技术引进、自主开发等方式，成功研制的全电脑凿岩台车， 在郑万、安九等铁路项目上得到成功应用与推广。铁建重工的煤矿施工设备以安全、高 效、绿色的现代煤炭工业体系要求为出发点，集掘锚同步、超前探放、智能导向、一次 成巷、负压除尘、数字截割、数据交互、远程操控八大功能于一体。铁建重工的矿山施 工设备涵盖掘进、支护、喷射、采矿、环保等矿山全工序系列化装备，智能化程度高、 非标产品定制化成熟，应用于非煤地下矿山、露天矿山等工程领域。铁建重工自 2017 年以来进入高端农机研发领域，自主研发的高端智能六行采棉机，具有动力强劲、传动 优良、智能高效、操作舒适、安全可靠等优势，能更好的适应我国棉花种植和采收特点。

智能化是未来高端装备的重要发展方向，铁建重工积极对产品进行智能化升级。经 过多年的探索，铁建重工生产的掘进机已经具备智能化地质和环境感知、智能施工管理 和辅助决策等能力，实现了隧道施工过程、施工装备和现场施工技术的智能化融合。此 外，铁建重工研发的智能化凿岩台车，是行业先进隧道施工智能装备的代表产品，能够 根据预先导入的图纸及参数，自动定位及钻孔，并同时具备超前地质预报、快速管棚支 护、锚杆施工、辅助装药等功能。铁建重工还研发了覆盖掘进机、特种装备等多个产业 板块的智能装备大数据协同管理平台，其中掘进机远程监控系统可以更好地为掘进机施 工的现场动态、安全生产、施工进度、设备性能等环节提供可视化的解决方案，钻爆法 隧道智能装备协同管理平台紧扣智能建造设计、施工、评价三个方面内容，包含动态设 计交互、智能施工管理、质量在线评价三个模块，平台已经在俄罗斯莫斯科地铁、土耳 其伊斯坦布尔地铁、郑万高铁隧道、长沙地铁隧道等多个国内外工程项目开展了实际应 用。

自成立以来，铁建重工有力改变了隧道掘进机等高端地下工程装备长期被国外垄断 的局面，尤其是公司自主研制的长距离大坡度双模式斜井 TBM、大直径泥水平衡盾构机、永磁同步驱动土压平衡盾构机和护盾式掘锚机等，整体达到国际先进水平。

2、公司的主要产品或服务

铁建重工产品主要分为掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备三大类，应下游 客户需求，铁建重工也提供掘进机装备和特种专业装备的租赁业务，具体情况如下：

(1)掘进机装备业务

铁建重工的掘进机装备产品分为三个主要种类，包括盾构机、岩石隧道掘进机及顶 管机产品等。掘进机产品工作环境特殊，产品均需根据施工环境、地质条件、气候环境、 客户需求等进行定制化改装。

公司的掘进机装备板块主要包括掘进机整机生产与装配、整机改造/维修两种独立 业务模式。整机生产与装配业务是指生产、制造全新的掘进机装备，以满足客户对全新 产品的需求。整机改造/维修业务包括两类业务，第一类是改造业务，指根据客户需求， 公司通过增加/减少客户掘进机的设备、零部件或升级、更换系统，从而使掘进机适应 不同的工况和施工环境，比如减小刀盘开口率、增加滚刀数量、增加制冷系统等;第二 类是维修业务，即修理或更换客户掘进机损坏的设备、零部件，使其恢复正常工作状态， 例如修复磨损严重的刀盘，更换损坏的电气控制元件等。

(2)轨道交通设备业务 铁建重工的轨道交通设备业务板块主要包括铁路道岔、弹条扣件、闸片和闸瓦、预 埋槽道等，并重点发展了新型轨道交通轨排和道岔、新型轨道交通智能化检测装备等产 品。

(3)特种专业装备业务 铁建重工的特种专业装备主要为钻爆法隧道施工装备，并重点发展了煤矿施工设备、 矿山施工设备及高端农业机械等。

(4)装备租赁业务

3、主营业务构成

二、行业和竞争

从英国在1825年首次使用盾构设备开掘海底隧道开始，掘进机装备越来越广泛的应用于各类隧道建设。掘进机技术含量高、单台设备价值量大、供货周期长，因此在相当长的时间里，全新面际道掘进机的研发制造和使用，基本被美、日、欧等发达国家的专业公司垄断。2005年以后，随着我国大规模基础设施建设的持续展开，尤其是城市地铁、引水工程、过江隧道等工程的大量上马，国内市场对全断面隧道掘进机的需求急剧扩大。

经过十几年的快速发展，国内以铁建重工为代表的少数技术实力强的企业的生产条件和制造能力，已经达到和超过国际知名企业水平，产品打破进口垄断，并进入国际市场。

隧道掘进机在国内目前主要运用于城市地铁、公路铁路隧道、水利工程隧道、越江跨海隧道等工程尤其是城市地铁建设。随着我国城市化进程的发展，地铁的修建往往通过人口密集区，无法大面积进行地表开挖，促进了对隧道掘进机装备的需求。

竞争对手

除铁建重工外，目前全球掘进机装备领域的主要生产厂家包括罗宾斯公司、海瑞克公司中铁工业、中交天和、三三工业等公司在轨道交通设备领域意争对手主要为中铁工业和铁科轨道等:在特种专业装备行业，与公司凿岩台车和湿喷台车产品构成竞争关系的主要为阿特拉斯·科普柯、中铁工业、河南省耿力工程设备有限公司、湖南五新隧道智能装备股份有限公司、长沙科达智能装备股份有限公司、江西鑫通机械制造有限公司湖南鹏翔星通汽车有限公司等，考虑到除中铁工业外其他企业未上市、公开可获得信息较少，且主要经营某种特种专业装备机械，其市场地位、业务规模与铁建重工有定差距，为便于进行分析比较，公司特种专业装备板块的可比公司选取的为国内已上市的领先工程机械制造商三一重工、中联重科、徐工机械和中国一重等，其部分产品也与铁建重工具有一定的相似性。

1)罗宾斯公司

2、海瑞克公司

3、中铁工业是中国中铁股份有限公司下属的A股上市公司，其业务范围涵盖隧道掘进设备、铁路道岔、钢桥梁、大型铁路施工机械以及新型轨道交通的研发设计、制造安装和技术服务等。其主要通过下属中铁工程装备集团有限公司从事盾构机制造与销售业务。根据上市公司年报披露的数据，中铁工业2020年实现营业收入242.92亿元。

4)中交天和

中交天和是A股上市公司中国交通建设股份有限公司下属子公司，主要从事盾构机和海洋船舶的设计与制造，以及提供交通基础设施建设和管理领域的一体化服务，业务涉及公路工程、市政工程、轨道交通工程等领域。

5)三三工业

三三工业成立于2009年，2014年三三工业全资收购了加拿大卡特彼勒隧道设备有限公司的全部资产和知识产权，生产土压平衡、泥水平衡、硬岩 TBM、异形和垂直盾构机五大类掘进机。根据A股上市公司上海同达创业投资股份有限公司披露的《发行股份购买资产暨关联交易预案(二次修订稿)》，三三工业2018 年实现销售收入 10.93亿元。

6、铁科轨道成立于2006年，第一大股东为中国铁道科学研究院集团有限公司。主要生产经营高速、重载、普速、城轨铁路扣件系统，低松弛预应力钢棒、预应力钢丝、桥梁支座等产品。根据上市公司年报披露的数据，铁科轨道2020年实现营业收入12.29亿元。

7)中联重科

中联重科股份有限公司是A股和H股上市公司，主要从事工程机械、农业机械等高新技术装备的研发制造。根据年报数据，2019年实现销售收入433.07亿元。中联重科在2021年全球工程机械制造商50强排名中位列第5位2020年实现营业收入65109亿元。

8)徐工机械

徐工机械是A股上市公司，主要从事起重机械、铲运机械、压实机械、路面机械、桩工机械、消防机械、环卫机械和其他工程机械及备件的研发、制造、销售和服务工作。根据上市公司年报数据，徐工机械2020年实现营业收入739.68 亿元，其控股股东徐工集团工程机械有限公司在2021年全球工程机械制造商50强排名中位列第3位，。

9)中国一重

中国一重是A股上市公司，形成了从冶炼、铸造、锻造、焊接、热处理到机械加工、装配、检测等工序完备的生产体系，产品包括盾构机制造。根据年报数据，其2020年实现营业收入199.03亿元。

10)三一重工

三一重工是A股上市公司，产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、筑路机械。根据年报数据，其2020 年实现销售收入993.42 亿元。

三、突出风险

(一)关联交易规模较大、占比较高的风险

(二)客户集中度较高的风险

2018 年度、2019 年度和 2020 年度，公司对前五大客户(受同一实际控制人控制的 客户合并计算)的销售收入占当期营业收入的比例分别为 76.60%、60.12%和 67.38%。

(三)应收账款发生坏账损失及回款速度不及预期的风险 截至 2018 年 12 月 31 日、2019 年 12 月 31 日和 2020 年 12 月 31 日，公司应收账 款账面价值分别为 413,925.34 万元、456,719.74 万元和 606,798.70 万元，占流动资产的比例分别为 36.20%、47.13%和 59.99%。

四、募投项目

五、财务情况

公司 2021 年 1-3 月实现营业收入 186,268.94 万元，较 2020 年 1-3 月同期增加 98.06%;归属于母公司股东的净利润为 34,143.74 万元，较 2020 年 1-3 月同期增加 127.39%;扣 除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为 31,361.08 万元，较 2020 年 1-3 月同 期增加 179.22%。

六、无风重点结论：铁建子公司分拆上市，核心技术打破国外垄断，大国重器，盾构机，基建狂魔等等字眼有点政治概念，但是母公司表现平淡和市场定位不高，而且是科创板的大盘股市场给予的定位也不高，炒作有点难度，亮点就是低价发行，短线给予300亿左右估值，无风建议一般关注。

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