赛轮轮胎（601058）

核心提要：内外快速扩张

国产轮胎企业通过国际化布局规避关税壁垒，实现全球范围内的市占率提升，这是过去几年国产轮胎企业业绩增长的主要逻辑，赛轮轮胎通过东南亚基地快速的产能扩张，实现了利润的大幅提升，在美国双反背景下，赛轮轮胎在越南和柬埔寨的布局进一步强化了优势，有望实现加速成长。同时，公司注重研发，公司在工程胎领域的持续投入将迎来收获期，液体黄金轮胎有望提升国产轮胎在技术方面的知名度，带来轮胎行业的技术变革。

预计2021、2022、2023年归母净利分别为13、22、31亿元，对应PE 23、14、10倍，维持“买入”评级。

越南和柬埔寨基地盈利能力有望大增

目前越南和柬埔寨相对泰国具有一定的关税优势。

越南合资的ACTR规划全钢胎设计产能240万条，赛轮占65%，截至2020年底已达产120万条。越南全资全钢共规划260万条，未来三期扩100万条。半钢1300万条，三期扩300万条，未来做到1600万条。非公路现在5万吨，扩5万吨，到10万吨。柬埔寨半钢规划900万条，目前已顺利投产；全钢规划165万条，预计2023年投产。

工程胎持续突破

预计2022年青岛非公路轮胎从4万吨增长到6万吨，越南从5万吨增长到10万吨。

“液体黄金”有望贡献增量

打破“魔鬼三角”定律，寿命提升一倍，节油16.56%，有望形成突破点。2020年6月，化学炼胶一期10.8万吨/年高性能橡胶新材料循环经济绿色一体化项目已开始投资建设。未来年产30万吨化学炼胶全部达产后可满足1.2亿条半钢胎生产应用。

和经销商打造合资公司

提出与合作伙伴构建命运共同体的理念，致力于打造产销一体化发展新格局，公司与全国部分地区的经销商共同设立了合资公司。

风险提示：“液体黄金”（EVEC轮胎胎面胶料）业务拓展的不确定性；项目进展不达预期风险、疫情影响全球经济超预期、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、新增产能不达预期风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、经济下行风险等。