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　　国元证券:上半年经营稳中有进 员工持股计划及定增落地将助力发展

　　国元证券 000728

　　研究机构：方正证券 分析师：林喜鹏 撰写日期：2016-08-25

　　【2016年上半年业绩概述】

　　国元证券2016年上半年实现营业收入14.03亿元,同比下降61.24%(行业同比下降52.50%);归属母公司净利润5.11亿元,同比下降72.94%(行业同比下降59.25%);本报告期末净资产195.95亿元,较15年底下降1.70%;总资产672.43亿元,较15年底下降7.32%。ROE(平均)2.54%,较15年同期减少7.76个百分点。16年上半年EPS为0.26元,BVPS为9.99元。

　　【各项业务发展情况】

　　经纪业务:市占率平稳,佣金费率较15年底下降,积极推进互联网金融布局。

　　2016年上半年,公司实现经纪业务利润3.24亿元,同比下降74.73%;实现经纪业务手续费净收入5.12亿元,同比下降67.11%。根据Wind数据统计,截止2016年6月末,公司股基交易额1.34万亿,市占率0.93%,与2015年底微降0.01个百分点。佣金费率约为万分之4.6,较15年底下降18.4%。公司积极推进互联网金融布局,全面上线国元E城,优化完善“金数据”,传统经纪业务互联网化转型有望加快。

　　投行业务:稳健经营,营收同比增长,股权融资过会项目丰富,后续业绩可期,债券业务厚积薄发,募资大幅增加。2016年上半年,公司投行业务共实现营业收入1.79亿元,比上年同期增长8.87%;投行业务实现营业利润1.02亿元,比上年同期下降2.10%。业务收入占比为28.91%,较15年底上升6.9个百分点。上半年母公司共完成3个再融资和3个并购重组项目。此外,2个IPO项目,3个非公开项目,2个并购重组项目均顺利过会。债券业务厚积薄发,上半年共完成7个债券项目,合计募集资金85亿元,近15年全年募集资金的3倍。新三板业务呈现良好发展态势,上半年推荐挂牌30家,累计推荐挂牌企业83家,其中进入创新层8家。

　　信用业务:传统优势板块,收入占比显著提升,市占率维持在相对较高水平,定增后板块业绩可期。

　　截至2016年6月30日,母公司证券信用业务规模149.08亿元,同比下降48.11%。公司实现信用业务收入40,397.74万元(本报告期扣除信用业务筹资成本),比上年同期下降60.83%;信用业务利润37,484.03万元,比上年同期增长下降58.45%。根据wind数据统计,截止2016年6月末,公司融资融券余额市占率为1.11%,较15年底下降0.11个百分点。2016年上半年信用业务收入占比为28.91%,较15年底上升9.3个百分点,是公司第二业务收入来源,传统优势板块。

　　资产管理业务:资管规模再上台阶,主动管理业务增长较快,业务创新能力有所增强。截至2016年6月30日,母公司资管规模944.33亿元,同比增长13.51%。其中集合资管规模154.81亿,同比上涨56.19%,定向资管规模779.78亿,同比上涨6.40%。公司实现资产管理业务收入3,287.44万元,比上年同期下降14.77%;实现资产管理业务利润-739.55万元,比上年同期下降162.02%。资产管理业务创设能力增强,主动管理产品规模大幅增加。上半年,加大固定收益、权益类产品创设力度,新设“三板基金产品”与“直投基金产品”,主动管理产品能力有所提高。

　　自营业务:投资收益同比下降76.3%,降幅略大于行业水平。2016年上半年,公司实现自营业务收入1.18万元,比上年同期下降82.35%;实现自营业务利润1.09万元,比上年同期下降83.02%,实现投资收益2.86亿元,同比下降76.3%,降幅大于行业(-73.00%)。

　　【盈利预测及投资建议】公司2016年上半年业绩表现平稳,其中经纪业务稳中有进,积极推进互联网金融战略;投行业务、信用业务收入占比提升,投行业务进步明显,信用业务维持相对优势地位。此外,公司下半年有以下投资要点:

　　1、落实员工持股计划,建立长效激励机制,举措业内领先,助力公司业务发展。

　　2、落实定增计划,公司拟募资不超过人民币42.87亿元,充实资本实力,信用、自营、资管三块业务将获资金助力。

　　3、场外业务利用安徽省股交中心和中证报价系统,在非标业务领域已显现出一定盈利能力和业务发展优势,有望成为公司新的利润增长点。

　　4、精耕皖江区域,背靠优质股东,受惠有利政策。公司在安徽地方业务优势明显,实际控制人安徽省国资委旗下企业资源丰富。同时,根据安徽省政府的规划,安徽国资的资产证券化率在未来五年要从目前的40%提高到60%,公司获得卓越政策环境。

　　目前股价对应15A、16E和17E的PE分别为13.99倍、38.71倍(考虑定增)和33.70(考虑定增);对应15A、16E和17E的PB则分别为1.96倍、1.86倍(考虑定增)和1.89倍(考虑定增)。给予公司“推荐”评级。

　　【风险提示】

　　1、二级市场波动;

　　2、宏观经济下行风险;

　　3、公司业绩不及预期风险。