盈利预测。我们预计20-22 年公司归母净利润分别为4.77/6.17/8.24亿元，同比增长59.40%/29.20%/33.64%，EPS 分别为1.47/1.90/2.54元/股，按最新收盘价对应PE 为68/52/39 倍。考虑到公司未来成长空间较大，我们给予2021 年估值60 倍，合理价值114 元/股，给予买入评级。

　　内参延续高增长、酒鬼系列恢复增长，叠加非经常性收益推动业绩高增长。公司公告预计前三季度归母净利润2.94-3.31 亿元，同比增长60-80%， 预计单三季度归母净利润1.10-1.47 亿元，同比增长289.96%-420.57%。我们认为公司业绩增长超出预期主要是三方面的原因：（1）内参系列延续高增长，据酒说等媒体，内参今年目标翻倍，前三季度完成近八成，预计单三季度延续了高增长态势。（2）随着三季度消费逐渐恢复叠加去年同期低基数，我们预计公司次高端酒鬼酒系列也逐渐开始恢复增长。（3）经诉讼程序收到赔偿款7194 万导致税后非经常性损益净额增加5341 万元，剔除后20Q3 扣非归母净利润同比增长100.41%-231.02%。

　　内参独特的文化和品牌价值底蕴+高端酒优质的赛道，公司进入高速成长轨道。公司自18 年底起将内参酒成立销售公司单独运作，给予经销商充足激励，经历一年多的表现，基本验证了公司操作思路的正确性。

　　馥郁香型高端酒的代表内参在白酒行业中具有独特的文化和品牌价值，实控人中粮集团的支持叠加公司销售团队的务实风格，以及高端酒行业优质的赛道，我们认为公司未来大概率进入高速成长轨道。

　　风险提示。经济放缓超预期，疫情反复导致渠道恢复情况不及预期，食品安全风险。