盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.39 元、1.77 元、2.04元，对应动态PE 分别为28/22/19 倍。参考行业其他公司2021 年平均PE 为31 倍，考虑到下游需求增长及公司非强免苗龙头地位，合理溢价予以2021 年35 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级，目标价48.65 元。

　　推荐逻辑：1）生猪养殖作为公司产品需求端，生猪存栏量恢复，2021Q1 同比增长近30%，且规模养殖场比例逐渐提升，防疫重视程度提高带动动保产品需求增长；2）兽药行业集中度有望进一步加强，公司猪伪狂疫苗市占率近30%为行业第一，具有龙头优势；3）非瘟与“禁抗”促进动保业绩推动因素转变，非强免疫苗需求增加，公司2021Q1 营收同比增长82.3%。

　　下游生猪养殖顺利恢复，存栏量提升与养殖结构优化双重因素推动动保行业市场需求提升。2021 年一季度末全国生猪存栏量41595 万头，同比增长29.5%，能繁母猪存栏4318 万头，同比增长27.7%，恢复至正常水平九成；政府环保要求与非洲猪瘟等突发情况促进规模化养殖快速发展，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019 年的8.3%增至2020 年的10.4%，不同的大型养猪场防疫费用占直接成本比例波动幅度较小，最低5%左右，最高可达10%，因其防疫重视程度高，动物保健产品需求也将随之增长。

　　兽用生物制品行业集中度有望进一步提升，公司注重研发产品推陈出新，有望进一步扩大市场份额。2019 年兽药行业企业数量为1632 家同比减少4%，生物制品企业前十2019 年销售总额占比达54.4%，但较发达国家仍存在提高空间；公司2019 年国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一，猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃肠炎、腹泻二联疫苗等多项产品市场占有率第一，且拥有国家企业技术中心、农业农村部企业重点实验室、博士后科研工作站等多项资质，建设多样研究平台，更新产品争取技术领先于行业，产品领先于需求。