A股的牛市行情令很多人感到无法理解，尤其对于外国投资者而言，似乎很难找到看好中国股市的理由。随着杠杆资金达到创纪录的2万亿人民币，一些“预言家”开始猜测，中国下一轮熊市的雏形已经形成。

　　数据来源：彭博

　　预言中国下一个熊市的股评家们，认为中国创纪录的3580亿美元保证金正处于被清零的途中。

　　据交银国际控股有限公司(Bocom International Holdings Co.)和荷兰合作银行(Rabobank)均认为，当积累了三年的杠杆头寸开始放松，监管机构将很难限制抛售潮。上证综合指数今年所有的大幅下滑，包括5月28日下滑6.5%，几乎都是由投资者担忧保证金交易受到限制而引发。中国证监会上周五发出通知，计划对制券配资进行限制。

　　管理规模为33亿美元的正德人寿保险基金经理Wu Kan向彭博新闻社表示，2万亿将是杠杆上限，一旦杠杆投资者开始削减持仓，将意味着谨慎情绪的出现并很有可能引发市场回调。

　　中国股市市值首次突破10万亿美元，而保证金交易商的回落，将削弱本轮牛市的最大驱动力。新加坡国立大学客座教授、中国证监会国际咨询机构成员Anthony Neoh说，随着这么多借来的钱变得岌岌可危，交易商被迫出售股票来满足保证金追加，市场下行将让风险像滚雪球般越来越大。

　　在经纪公司提高保证金标准、要求投资者融资融券时增加抵押物后，上证综合指数5月28日大幅下降。此前，1月19日，在证监会要求大型券商暂停新保证金账户开户工作后，上证综指猛挫7.7%。但两种情况下，随着保证金贷款不断攀升，大盘都在几天内重回高位。

　　中国沪指周一收盘下跌2%，创两周以来最大降幅。

　　交银国际首席中国策略师郝鸿(音)表示，政策制定者正面临选择：要么制定政策来限制保证金并终结牛市，要么让杠杆保持增长，造成风险更大的市场崩溃。他们还不得不应对通过中国的影子金融部门进入进入股市的贷款。

　　“监管机构试图在不引发恐慌的情况下减缓增长，”郝鸿6月11日在香港表示，“如果保证金贷款增速开始明显放缓，市场也会慢下来。如果不合标准的保证金账户必须被清仓，市场则会出现崩溃。”

　　据中国证监会6月12日发布的意见稿，中国证监会正在考虑遏制融资融券规模，且要求证券公司融资融券金额不得超过其净资本的4倍。目前券商的两融金额还没有上限。中国证监会还考虑，允许券商保证金交易延期以及卖空合约，而非在六个月后进行关闭。这或许可以在股市反弹遇冷时平抑波动。

　　“以这样的监管措施来指导市场，操作起来会相当困难。”荷兰合作银行(Rabobank)在香港的金融市场研究主管Michael Every说。

　　2008年中国股市跳水，显示出即使没有追加保证金制度，投资者信心也能以极快的速度蒸发。 在2008年11月4日前的10个月里，上证综合指数跌幅逾70%，而2008年前两年大盘涨幅逾400%。

　　德意志银行(Deutsche Bank AG)在香港负责中国股票市场的常玉良(音)表示，股票价格上涨，让杠杆投资者大赚一笔。当他们开始解除头寸时，市场便会出现“暴跌”。

　　“A股已有的大幅上涨为下跌提供了缓冲。”常说。

　　中国的券商，已经开始收紧对股票投资者的贷款要求，来减少暴露到任何潜在的市场萧条中。广发证券有限公司、海通证券股份有限公司和长江证券公司，都提高了保证金要求。

　　Neoh说，对于杠杆投资者来说，如果他们被下一轮低迷套牢，他们对中国股市的信心可能会受到严重侵害。

　　“很多人会赔钱，”他说，“他们需要很长一段时间才会重回市场。”(凤凰财经)