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　　佰利联:钛白粉涨声不断,盈利能力显著增强

　　佰利联 002601

　　研究机构：国海证券 分析师：代鹏举 撰写日期：2016-04-27

　　事件:

　　公司公告2016年一季度实现营业收入6.28亿,同比增长1.55%,归属上市公司净利润1652.71万元,同比增长14.70%。预计2016年1-6月归属于上市公司股东净利润6994.76万元-9326.34万元,同比增长50%-100%。

　　公司拟与德清联合颜料有限公司及1名自然人共同出资设立氧化铁颜料生产企业,总投资1.5亿,首期投资额4000万。公司以现有氧化铁生产车间资产出资,占首期出资额的55%,不足部分以现金补足。

　　点评:

　　2016年钛白粉连迎涨价潮,受益于下游需求回暖与供给侧改革,公司1-6月业绩预告表现亮眼。钛白粉行业属于典型的周期性行业,自2011年开始钛白粉下游需求放缓,国内金红石型钛白粉价格由2011年最高点23500跌至2015年底的11000元/吨,主要生产企业基本处于亏损状态。2015底钛白粉需求回暖,同时,出口数量有所好转,2016年第一季度钛白粉累计出口15.8万吨,同比增长15.3%。同时,钛白粉供给侧改革正在加速落地,《钛白粉单位产品能耗限额》将于2016年10月1日正式实施,预计即将淘汰的总产能占其年产量的20%。受益于下游需求回暖与供给侧改革双轮驱动,公司提价幅度有所增加,2016年第一季度公司已累计3次上调销售价格,上调幅度合计约900元/吨,第二季度,公司分别于 2016年4月6日、4月22日起,每次上调 500元/吨,预计后续钛白粉价格有望继续上调,钛白粉涨价将成为全年行情。

　　公司氯化法钛白粉稳定运行,切入PPG 供应链前景广阔。氯化法使用连续生产工艺,易于实现自动控制,产品的光学、化学性能更好。国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联、漯河兴茂钛业、云南新立、辽宁锦州钛业4家公司,2016年公司氯化法钛白粉生产线实现连续稳定运行,并且产品品质也得到包括PPG、广东新高丽等下游厂家的广泛认可。目前国内钛白粉产能达280万吨,氯化法钛白粉占比不足2%,公司率先实现氯化钛白粉生产有望抢占市场先机。

　　合资建设氧化铁颜料生产企业,实现废料利用,培育新的盈利增长点。无机颜料中,氧化铁颜料用量仅次于钛白粉,其颜色多,遮盖力高,主要以红、黄、黑三种。公司此次与德清联合颜料成立合资公司,可以有效利用钛白粉副产物硫酸亚铁生产氧化铁颜料,同时扩大公司原料氧化铁生产线规模,为公司培育新的盈利增长点。

　　维持公司“买入”评级。2016年钛白粉连迎涨价潮,受益于下游需求回暖与供给侧改革,公司1-6月业绩预告表现亮眼;2016年公司氯化法钛白粉生产线实现连续稳定运行,并且产品品质也得到包括PPG、广东新高丽等下游厂家的广泛认可;合资建设氧化铁颜料生产企业,实现废料利用,培育新的盈利增长点。我们看好公司的发展前景,预计公司2016-2018年的每股收益为1.17,1.63和1.87元,维持“买入”评级。

　　风险提示:去产能进度低于预期;同行业竞争加剧风险;公司相关项目推进的不确定性风险。