家家悦:同店增速进一步提升,加快全国扩张战略

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵令伊 日期：2019-08-28

　　公司公布 2019年半年度报告,业绩符合市场预期:

　　(1)2019H1实现营收 72.65亿,同比增长 16.68%;实现归母净利润 2.26亿,同比增长 16.85%。 2019Q2实现营收 34.61亿,同比增长 16.69%;实现归母净利润 0.85亿,同比增长 18.18%。

　　(2)生鲜/食品化洗/百货实现收入 30.32/31.44/5.8亿元,同比增长 17.7/14.3/23.1%;毛利率为15.47/18.36/21.03%,分别提升 0/0.2/-0.2pct。

　　(3)胶东地区/其他地区实现收入57.70/9.86亿元,同比增长 12.3/49.2%;毛利率为 17.29/17.31%,分别提升 0/0.61pc展店速度与去年同期基本一致,同店增速进一步提升。 2019H1:

　　(1)新增门店 40家,含河北家家悦(原福悦祥)门店 11家。 济南/青岛/威海/烟台/张家口/山东其它城市分别2/4/6/10/3/4家,大卖场/综合超市/其他业态分别 18/19/3家。关闭门店 14家。

　　(2)门店总数 758家, 胶东/其它地区分别 640/123家,大卖场/综合超市/百货/便利店/专业店分别 123/551/13/13/58家,自有物业/租赁物业分别 64/699家。

　　(3)可比门店营收增速 4.42%,较去年同期提升 0.55pct。 大卖场/综合超市/百货/便利店/专业店同店增速4.74/4.27/-3.90/-2.37/6.26%,较去年同期提升 1.14/-0.26/-7.53/1.65/7.29pct。

　　毛利率小幅改善,盈利能力保持稳定,费用率基本持平。 2019H1:

　　(1)毛利率 21.55%,同比上升 0.07pct;净利率 3.04%,同比上升 0.02pct。

　　(2)费用率 17.26%,同比上升0.02pct。其中销售费用率 15.25%,同比下降 0.13pct;管理费用率 2.09%,同比下降0.16pct;财务费用率-0.08%,同比上升 0.31pct。财务费用提升主要受存款收益及手续费影响所致,其中利息收入同比减少 26.0%,银行手续费同比提升 32.6%。

　　深入推进门店改造升级和数字化建设,持续提升供应链能力。

　　(1)业态分级和升级, 实施门店精细分级和精准定位,优化门店商品构成,增强服务功能和顾客体验。

　　(2)加强新技术应用: 启动 SAP 系统项目,提升数字化能力;启动线上线下一体化融合项目,提供到家服务和到店服务。

　　(3)加快优化物流体系和生鲜加工基地的建设布局,烟台临港综合物流园项目常温物流分拨中心、办公楼主体工程即将完工,生鲜加工中心主体工程正在施工中;莱芜生鲜加工中心项目预计年底将完工,并分期投入使用;张家口综合产业园项目一期主体建设工程即将完工,预计年底前部分投入使用;完成青岛维客物流中心升级改造。

　　维持盈利预测,维持“买入”评级。 公司依托特色生鲜经营,收购张家口福悦祥,并购青岛维客,托管华润在山东全部门店。深入推进门店改造升级和数字化建设,持续提升供应链能力,进一步打开成长空间。预计 19-2021年归母净利润分别 5.14/6.32/7.87亿元,对应 EPS 分别 0.84/1.04/1.29元,对应当前股价 PE 为 29/23/19倍,维持“买入”评级。

　　风险提示: 展店进程放缓,电商业务冲击风险,同业争夺市场风险,费用提升过快。

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