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　　白云机场:产能瓶颈制约凸现,关注第三跑道时刻放量

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2015-07-07

　　白云机场或筹建第四、五跑道,年产能有望达到1亿人次。

　　根据新闻,6月底中国民航局提出“构建以广州白云国际机场为中心的空中丝绸之路”,25日中国民航发展论坛上,广东省机场管理集团有限公司董事长张克俭提出,将“推行1+5国际枢纽战略,即一个核心和五个配套的战略”,表示目前白云机场正在筹划建设第四、第五跑道,落实五条跑道的总体规划,预计T2建成后年产能达8000万人次,四、五跑道建成后达1亿人次。

　　产能瓶颈制约业务量增长,下半年第三跑道高峰小时起降或有提高。

　　1-5月公司起降架次、旅客量分别累计仅同比增长1%、2.6%,均为2009年来最低值,我们预计主要源于航站楼和跑道的饱和(2014年底产能利用率137%)。第三跑道2月已投产,中南局表示将尽快对第三跑道放量进行基础评估;我们预计,最快10月底新航季公司高峰小时起降或小幅增加,届时,公司飞机起降和旅客量同比增速有望提高。

　　资本开支:2019年T2航站楼有望启用,折旧或对当年业绩产生负面影响。

　　我们预计,T2航站楼将于2019年启用,年新增产能4500万人次;投资金额约150亿元,由股份公司承建,公司拟发行不超过35亿的可转债缓解资本开支压力。T2投产后,年新增折旧额约8亿元(2014年净利润10.9亿元),恐对业绩负面影响显著。若2019初年正式启用,受到折旧、人工成本及财务费用等大幅增加影响,我们预计2019年业绩将大幅下滑。

　　估值:目标价14元,维持“中性”评级,关注第三跑道放量。

　　考虑到第三跑道有望放量,我们将2015-2017年盈利预测1/1.08/1.15元上调至1/1.1/1.18元。由于基准利率下调,我们将无风险利率假设从3.74%降至3.5%,WACC假设从7.7%降至7.4%,得到基于瑞银VCAM工具进行贴现现金流推导的新目标价14元(原13元),维持“中性”评级。