曲美家居:新曲美剑指大家居 推激励力争快发展

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：鄢鹏,蔡方羿日期：2018-02-27

　　公司概览:全品类快速成长的品牌家居龙头

　　公司主营实木、板式等家具,以简欧、新中式等多样化风格涵盖全屋品类,凭借其先进的生产工艺和原创设计优势领先行业。2013-2016年3年营收/归母净利润CAGR为17.83%/17.65%。在“新曲美”战略持续推进下,公司2017Q3实现营收/归母净利润14.33/1.74亿元,同增27.23%/30.67%。

　　公司看点:品类&渠道扩张加速,信息化造高壁垒

　　重设计,品类全。公司重产品设计,多次获IF等国际大奖;八大生活馆系列产品满足各类消费群体审美,重环保品质优;2011年起推B8满足定制需求进一步拓宽覆盖面,2017H1已实现营业收入/营业利润0.76/0.27亿元。公司板式产品占比从2012年39%提升至2017H1的49%,后续或将继续提升以扩大目标客户群。多元渠道,加速扩张。公司线上引流线下展店,践行OAO新销售模式。截至2017H1,线下经销商/直营店为796/14家,未来加速开店的战略目标明确。公司还将着重以“你+”(已开28家)与“居+”生活馆的大家居模式加大渠道渗透,迎合一站式居家消费升级趋势;大宗业务携手恒大、万科等一线地产龙头,持续高速增长可期。信息化优势助力发展。公司依靠高信息化水平打通销售前后端,实现精准拆单、柔性生产,为后续产品和渠道扩张夯实根基。公司八大生活馆系列SKU繁多,其约5~6次的库存周转率显著优于可比成品企业低个位数的水平。

　　投资建议:推激励充分彰显信心,首次覆盖给予“买入”评级

　　公司股权激励已落地,以每股6.76元的价格向董事、高管以及中层核心骨干共57人授予合计763万股公司限制性股票,解锁条件包括公司和个人两个维度,公司层面为2018-2020年每年营收/净利润同增均不低于25%/20%。我们看好公司在理顺机制后,产品和渠道加速扩张带来的业绩提速以及大家居业态极具潜力的市场空间,预计公司2017-2019年全面摊薄EPS为0.50/0.62/0.79元(以2016年为基期三年CAGR为28%),对应2017-2019年PE为26/21/16X,PEG为0.92/0.74/0.58X。公司当前估值处于上市以来PE-BAND低位,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:

　　1.房地产行业表现低于预期;

　　2.原材料价格持续上涨;

　　3.公司渠道拓展力度低于预期。