盈利预测与投资评级:内销方面,看好公司核心品类稳定发展、新兴品类快速扩张;外销方面,看好公司凭借规模优势与海外产能布局实现销售持续增长。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为16.15、19.26、23.18 亿元人民币,EPS 为2.56、3.01、3.60 元,目前股价对应PE 分别为31.25、26.52、22.17 倍,维持“推荐”评级。 事件:公司公布2020 全年与2021 年一季度业绩。2020 年公司实现收入126.66 亿元,同比+14.17%;归母净利润8.45 亿元,同比-27.19%。2021年一季度公司实现收入37.82 亿元,同比+65.32%(相比2019 年一季度+53.75%,两年平均增速24.00%);归母净利润3.85 亿元,同比增长+25.58%。 下半年沙发销售反弹明显,床类产品增长势头良好。2020 年沙发/床类/集成产品占收入比重达50.6%/18.5%/17.6%,后两者占比略有提升。随着疫情影响较弱,公司品牌力、渠道优势和营销能力凸显,主要品类实现稳健成长。 沙发、集成产品下半年收入增速均反弹至30%左右,全年同比+9.98%、+16.71%,核心品类市场份额不断提升;床类产品收入疫情期间保持较快增长,全年同比+19.72%,新兴品类拓展势头良好。分地区来看,公司国内销售反弹迅速,2020 年H1/H2 收入增速10.01%/38.47%,未来短期有望受益家具消费回暖;海外销售(占收入的37%)受疫情和反倾销等因素影响,H1/H2收入增速-19.70%/16.69%,预计2021 年增速有望进一步修复。 商誉减值拖累业绩,成本费用控制较好。由于前期投资的部分公司经营受到疫情冲击,玺堡因美国反倾销而出口受阻,班尔奇所在定制行业竞争加剧,公司共计提4.84 亿元商誉减值,造成2020 年业绩下滑(剔除资产减值损失后营业利润同比+18.36%)。截至2020 年底商誉净值3.43 亿元,其中2.22亿元来自纳图兹,考虑到疫情影响减弱、运营逐渐成熟,后续商誉减值风险较低。公司全年毛利率同比+0.35 pct.,沙发、床类产品毛利率均略有提升,主要由于精益生产下单位人工成本减少。全年期间费用率同比+0.66 pct.,主要由于运输费与出口费用上涨导致销售费用率增加。2021 年一季度毛利率同比+0.19 pct.,期间费用率同比-1.87 pct.,实现提效降本;净利率同比-3.22pct.,主要由于去年同期投资收益与营业外收入较多、利润基数较低。
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