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南宁糖业:联动价格降低反而容易促使糖价上涨 广西自治区确定2009/2010 榨季糖料蔗收购价格，大致有两条：1.下榨季普通糖料蔗收购价格为260 元，并与一级白砂糖含税销售价格3500 元/吨挂钩，联动系数仍为6%。 2.良种最低加价从去年10 元/吨降为5 元/吨。从联动价格下调看，如果下榨季糖价过3500 元/吨，糖厂最多可能损失144 元/吨的利润(6 元/吨×8 吨×3＝144 元)；同时，良种加价下调后，糖厂的吨糖成本下降40 元/吨(5 元/吨×8 吨＝40 元)。 光大证券认为，糖厂40 元/吨的吨糖成本减少是确定的，而144 元/吨的利润减少是可能的。事实上，联动机制在07/08 和08/09 榨季由于糖价过低并没有发挥作用，而如果下榨季联动机制发挥作用，前提是糖价超过3500 元/吨，其本身就是糖厂盈利高于前两个榨季，只不过在3500 元/吨分给蔗农更多一些的利润。 光大证券观点是：糖价上涨变得更加容易 1.良种加价减少可能影响下榨季广西甘蔗供给。 从广西甘蔗的收购价格看，已经连续四个榨季都维持在260 元/吨的价格了，随着种植成本的提高(一种说法广西的甘蔗种植成本226 元/吨)，农户这四年的盈利水平是下降的。由于广西大量种植的是台糖T22 等良种，其实际收购价格都在270 元/吨，此次将良种加价最低补贴从10 元降低至5 元，造成确定性的收购价格下降，而联动机制是一种可能性的收入，这对09/10 榨季农户的甘蔗意愿是一种打击，因此种植面积能否增加将值得考量。 2.卖方市场下，联动价格降低反而容易促使糖价上涨。 此次联动价格降低了，是糖厂在赚钱多的前提上，分给农民多一些，静态看糖厂少了钱了。但问题的关键在于，现阶段是卖方市场，卖方市场下糖厂显示出完全的议价能力，让他少赚钱就提价。因此，动态上看，糖厂赚钱少了只会让糖价更高一些弥补其损失。这样，糖价的上涨反而更容易发生。 影响：南宁糖业 （000911 股吧,行情,资讯,主力买卖）业绩弹性略降 联动价格的下调将略微影响南糖的盈利，其下榨季3500-3800 元/吨的EPS 业绩弹性从每上涨100 元/吨EPS 增加0.15 元降至0.08 元，但现阶段卖方市场下，糖价上涨变得更加容易，而糖价上涨可能更多的影响投资者心理，因此，维持对南糖的09、10 年0.37 元和0.66 元的盈利预测，和“增持”的投资评级。 和0.55 元的盈利预测，和“买入”的投资评级。 光大证券
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