沈阳化工:化工产品高盈利 成品油调价改善盈利状况

　　事件:公司发布年报:2010年实现营业收入74.84亿元,同比增长66.1%;利润总额2.16亿元,同比增长283.61%;归属于母公司所有者净利润2.15亿元,同比增长213.2%;基本每股收益0.33元。分配预案为不分配不转增。

　　评述:公司营业收入的增长主要由于CPP项目正常运营后产品产销量增长、糊树酯和丙烯酸及酯价格上涨毛利提升所致。1)2010年公司完成PVC糊树脂销量11.7万吨,同比增加2.2%;烧碱销量17.8万吨,同比增加4.3%;丙烯酸及脂销量13.8万吨,同比增加8.8%;PE销量4.7万吨;成品油销量33.6万吨,同比增加6.6%。2)糊树酯毛利率达到19.91%,同比增加13.93个百分点;丙烯酸及酯毛利率为29.02%,同比增加15.96个百分点;成品油业务依然盈利不佳,汽柴油的毛利率分别为7.62%和-0.63%。

　　2011年公司业绩将继续快速增长。1)公司获得发改委新增72万吨原油指标,原油问题解决,配套常减压装置已建成;同时公司将进行一系列技改项目,提升业绩。2)主要化工产品处于高盈利状态。公司丙烯-丙烯酸及酯下游加工具有较强的竞争力,价差扩大明显,我们长期看好。PVC糊树酯也处于高毛利水平。PE盈利也有所提升。

　　成品油业务盈利得到改善。由于原油价格高企,而成品油价受控制,公司炼油业务盈利能力较差,处于亏损状态。国家发改委通知,自4月7日零时起将汽、柴价格每吨分别提高500元和400元,公司炼油亏损情况将得以减轻。

　　公司业绩预告,1季度实现归属母公司所有者净利润同比增长50%-100%,基本每股收益约0.11元,符合市场预期。2季度随着成品油价提高、主要化工产品高毛利维持,业绩环比将继续提升。

　　维持公司"买入"的投资评级。我们维持公司2011-2012年的盈利预测,预计公司2011-2012年EPS0.57元、0.87元;静态P/S为0.97,估值具有一定优势。油源得到保障后,公司发展趋势良好,我们维持公司"买入"的投资评级;维持6个月目标价为14.25元。

　　风险提示:公司业绩受石化行业景气度影响很大,如油价大幅下跌,公司业绩将大幅下降。(东海证券)