新国都:业绩落入预告上限,商户增值服务持续发力

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫 日期：2019-08-29

　　事件:8月28日公司公布2019年中报,19H1实现营业收入13.76亿元,同比增长54.21%。归母净利润1.42亿元,同比增长138.93%,扣非归母净利润1.20亿元,同比增长230.65%。同时公布前三季度业绩指引,预计Q1-Q3实现归母净利润2.84-3.02亿元,同比增长134.82%-149.70%,其中Q3预计实现归母净利润1.42-1.60亿元,同比增长130.27%-159.45%。预计Q1-Q3非经常性损益对净利润影响金额约6600万元,主要系收到转让金服技术股权收益、政府项目补助款及理财收益。

　　业绩落入预告上限,收单业务贡献主要收入增长。公司此前公告2019H1归母净利润变动区间为1.24-1.42亿,实际实现归母净利润1.42亿,落入预告上限。上半年公司营收同比增长54.21%,主要系支付服务、商户服务增加所致,其中收单业务实现营收7.57亿元,同比增长191.76%(嘉联支付18年5月开始并表);电子支付产品销售业务实现营收4.12亿元,同比减少20.16%;生物识别产品业务实现营收0.52亿元,同比增长137.28%;信用审核业务实现营收0.65亿元,同比增长13.18%;技术服务业务实现营收0.37亿元,同比增长60.07%。

　　商户服务推广力度加大致毛利率承压,费用率有所优化。19H1公司毛利率28.18%,同比下降2.38pct,主要系嘉联支付营销政策变化,上半年嘉联支付加大推广增值服务力度,进行部分手续费减免,毛利率有所承压(19H1收单服务毛利率20.19%,同比下降13.97pct);期间费用率方面有所优化,19H1销售费用率4.92%,同比降低1.05pct;管理费用率6.43%,同比降低2.38pct;研发费用0.97亿元,同比增长18.37%,研发费用率7.06%,同比降低2.14pct;财务费用率0.93%,同比降低2.42pct,主要系利息支出减少和业务模式变化所致;同时所得税率有所降低,19H1为5.0%,同比降低8.4pct,净利率10.31%,同比提升3.75pct。

　　收单流水稳定增长,商户增值服务持续发力。第三方支付行业监管不断加强,收单业务服务和流水逐渐向合规运营的头部支付机构集中。2019年上半年,嘉联支付收单交易流水稳步增长,同比增加20-30%。同时公司通过合作、自研等方式成功为超过36 个行业的商户提供不同经营场景的解决方案,并且为商户提供创新、丰富的营销工具和高效的管理工具,如获客拓新、流量转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票、会员系统管理开具等一站式服务。19年上半年,使用嘉联支付提供的增值服务的商户较2018 年末增长100%,相应业绩贡献增长约30%。

　　盈利预测与投资评级:预计19-21年实现营收33.84/39.79/46.10亿,归母净利3.90/5.25/6.38亿,EPS分别为0.81/1.08/1.32元,对应当前股价PE分别为20/15/12X,考虑公司收单流水稳定增长,增值服务处于快速增长阶段,优化收入结构,给予19年30倍估值,目标价24元,维持“买入”评级。

　　风险提示:监管政策变化;行业竞争加剧;增值服务进展不及预期。

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