烽火通信2019年中报点评:主业释放乏力,星空占比进一步提升

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：石崎良,刘凯 日期：2019-08-29

　　事件:

　　公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 120亿元,同比增长 7%;

　　归属于上市公司股东的净利润 4.3亿元,同比下降 8%;低于预期。子公司烽火星空实现净利润 1.9亿元, 同比增长 251%, 超预期。

　　运营商传输网投资收缩,光通信主业增长乏力

　　上半年,受运营商传输网投资收缩影响, 公司光通信主业部分产品有所下滑。 上半年综合毛利率 20.55%,同比下降 2.73pct, 估计受光纤光缆价格下降、星空前端产品毛利率下降等因素影响。 销售费用同比下降 11%、管理费用下降 11%、财务费用下降 70%,费用管控效果显著。 公司继续加大研发力度,研发费用 12亿元,同比增长 13%。

　　发出商品达到历史低位,主业压力进一步增大

　　截至 19中报,公司发出商品账面余额约 54亿元,较 18年末进一步下降,如果观察其占营收比(扣除规模因素影响),则下降更为明显,达到历史低位, 延续 18年报数据趋势。我们认为, 5G 承载网建设节奏如果滞后,公司未来光通信主业业绩压力将进一步增大。

　　星空业绩释放超预期,业绩占比进一步提升

　　子公司烽火星空上半年实现净利润 1.9亿元,同比增长 251%,业绩占比上升至 45%。 政府网络管控力度持续加大,网安大数据市场持续增长,星空凭借长期的客户认可、业务经验积累和技术沉淀,占据全国 60~70%网安市场份额。随着公安科技信息化不断推进,多警种数据融通是未来方向,公司凭借多细分警种业务布局经验和网监大数据处理能力, 未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。

　　维持“买入”评级

　　维持 19~21年净利润预测分别为 10.1/11.9/14.4亿元, 对应 EPS0.86/1.02/1.23元,对应 PE 33X/28X/23X, 长期看好集团合并带来的 5G优势互补,星空业绩占比逐年提高有望进一步提升整体估值,维持“买入”评级。

　　风险提示: 运营商传输网投资低于预期; 5G 独立组网进度低于预期; 网安市场竞争加剧; 公司业绩释放低于预期。

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