国泰君安:耐火材料行业紧扣节能步伐,抓住整合契机(荐股)

　　耐材行业有"两高",原材料占成本的比例高于50%。毛利率高达30%以上,远高于一般制造型企业。主要原因是耐材行业对技术有着比较高的要求,而且下游企业需要得到稳定的有质量保证的耐火材料,以保障其生产的持续性、稳定性与安全性。所以,四家技术型上市公司都以其高新技术与研发能力取胜。

　　行业趋势一二:耐材行业整合兼并为必然趋势。形式主要是上游整合与行业内整合。动因一是行业内公司为了避免毛利率波动,二是因为下游行业的整合触发了目前公司众多的耐材行业的整合,下游大型企业需要大型优势耐材提供更好的耐材与服务,上市公司的整合将发生在拥有资源或拥有客户的耐火材料企业中。

　　行业趋势三:由于节能的需要,目前采用高档耐火材料代替低档耐火材料趋势显著,对行业内技术好,产品优的企业利好。

　　行业趋势四:钢铁生产领域整体承包趋势显著。耐火材料的更换频率高,如果有专业公司提供相应服务,对钢铁生产是有力保障。钢铁行业的整合将加强集团化管理,整体承包有助于其降低成本。

　　行业趋势五:拓展海外市场,追求进一步发展。目前濮耐做得最好,海外销售占比达20%。

　　濮耐股份2010-11 年EPS0.48、0.65 元,PE 为30、23 倍,公司在上下游整合战略上明显快于利尔,而整体承包占比亦有较大提升空间,同时考虑行业需求处上升周期,建议增持,目标价17.4 元。鲁阳股份的产品为新兴的陶瓷纤维,用途广性能好,前景可期,2010-11 年EPS0.8、1.1 元,谨慎增持。瑞泰科技跟随节能政策投建碱性耐材,10 年产能释放业绩也将有所表现。北京利尔的表现出最高的成长性与毛利率,均达40%左右。(国泰君安证券)