家电行业:前三季度收入增速逐季改善,盈利能力提升明显 荐4股

　　2016年前三季度家电行业收入与净利润增速明显改善。申万家电板块2016年前三季度实现营业收入11964.74亿元,同比增长7.24%,毛利率为25.14%,同比提升1.3个百分点,归属于母公司净利润822.15亿元,同比增长19.47%,其中第三季度收入增速达20.06%,净利润增速达35.23%,相比半年报改善明显。我们预计在前期地产的滞后效应以及空调回暖的拉动下2016年家电行业整体收入增速在10%左右,但2017年二季度以后空调内销大幅反弹行情结束与地产新政不利影响叠加,行业增速将有所下降。

　　白电行业回暖,第三季度收入增速环比改善明显,盈利能力大幅提升。三季度空调去库结束,7-9月内销量为2698万台,同比增长23.27%。白电行业2016年前三季度实现营业收入3367.95亿元,同比上涨7.76%;毛利率明显改善,同比上涨1.55个百分点,期间费用率小幅提升;净利润304亿元,同比上涨15%,其中第三季度收入增速为31%,净利润增速为16.85%,收入与利润增速继续环比改善。由于2015年四季度空调行业销量下滑22.27%,预计今年四季度空调收入将呈现25%以上的反弹,全年收入可以保持5%左右增长,洗衣机、冰箱保持相对较为稳定增长,产品结构将进一步改善。

　　黑电行业营业收入增长明显,互联网冲击减弱。黑电行业2016年前三季度实现营业收入1727.07亿元,同比增长4.89%;2016年前三季度销售毛利率为15.83%,同比下滑0.43个百分点,期间费用率控制合理;净利润37.01亿元,同比上涨57.95%(剔除去年三季度亏损的影响,板块利润增速下滑11.59%)。我们认为互联网企业对传统家电公司的冲击减弱,互联网电视的定价与传统黑电公司的定价趋同,面板价格上涨对黑电龙头影响有限,黑电企业毛利率稳定,此外黑电服务与内容盈利变现加速,预计整体估值将持续向上修复。

　　厨电、小家电行业营业收入良好,整体盈利能力强。厨电行业前三季度营业收入139.53亿元,增长16.51%;毛利率上升3.24个百分点至43.44%;净利润13.35亿,上涨23.60%;

　　2016年前三季度房地产市场火爆对四季度厨电行业有较大拉动作用,预计10月地产新政对明年二季度后收入增速产生不利影响。2016年前三季度小家电板块营业收入312.84亿,同比增长7.25%;毛利率持续提升2.4个百分点至30.15%;净利润29.17亿元,同比上涨20.37%。消费升级下,我们认为未来小家电行业将继续保持良好的业绩增速。

　　零配件行业净利润增长明显。2016年前三季度零配件行业实现营业收入303.76亿元,同比上涨8.71%;净利润为16.48亿元,同比上升20.26%;毛利率下降0.01个百分点至19.23%,其中第三季度收入增长18.47%,利润增长56%。预计空调反弹将带动零部件业务景气度向上,新能效标准实施下产品结构升级,龙头企业业绩将保持快速增长。

　　推荐关注增速高、估值低、转型优的家电企业。家电板块前三季度整体利润增速明显回升,四季度重点关注海信电器(9月出货同比增长25.0%;提价可覆面板盖涨价成本;估值低,未来运营收入变现放量将提升估值)、美的集团(未来三个季度空调内销改善明显,东芝白电整合超预期,KUKA 收购进展良好)、银河电子(未来公司军工增速将超30%;新能源业务进入众多汽车供应体系,且订单充足,业绩有望超预期)和东方电热(空调行业四季度回暖、油价上升带来公司业绩向上的动力,公司外延并购提供新的增长点)。(申万宏源)