轻工制造行业:家居优选龙头,造纸仍在配置时点 荐5股

　　类别：行业研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马莉,汤军,史凡可 日期：2017-11-15

　　家居:配置优选龙头,关注优质低估值家居股投资价值。今年前三季度一、二、三线商品房住宅销售面积同比下滑28.86%、下滑4.41%、上升9.32%。

　　地产数据走弱也是压制家居股估值的重要因素。当前时点我们认为配置优选龙头,在行业增速下行时,欧派、索菲亚、顾家家居增速仍领军全行业,顾家家居三季度收入增速40%+,龙头多品类齐发力趋势明显,目前17、18年对应估值30X、23X,结合业绩增速公司估值明显处于低位,继续推荐。欧派单三季度收入增速40.5%,环比提升近6%;索菲亚单三季度收入增速35.5%整体增速仍位于行业前列,一线龙头展现出的优秀经销商、渠道壁垒具备较强的抗地产风险能力,理应享有20%+估值溢价。另外大亚圣象(18年17X)、志邦股份(18年25X)这类低估值优质品种投资价值已经凸显,值得关注。

　　造纸当前迎来配置时机,箱板龙头吨盈利仍在扩大。10月以来板块一直处于调整期,龙头基本已经跌至8月中旬大涨前期水平,从基本面角度造纸没有发生变化,同时伴随近期主要城市采暖季现场方案陆续出炉周期品尤其钢铁价格有回涨预期也将拉动整个周期情绪,我们认此时的回调出现造纸配置机会。本周瓦楞纸价格跌488元/吨至4988元/吨,箱板纸跌517元/吨至5733元/吨,结合十一之后国废均价呈现断崖式下跌,从最高点近3000元/吨跌至2000元左右,有些细分品种跌至1000元/吨以下,按照15天的纸厂原材料库存周期,目前纸厂开始陆续使用低价废纸,对比箱板、瓦楞价格的调整幅度原材料端价格调整更大,箱板龙头吨盈利仍在高位且维持扩大趋势。文化纸龙头近期提价幅度较大,四季度吨盈利弹性可期。成本刚性+旺季+上中下游库存处于低位下,铜板纸本周涨300元至7600元/吨,双胶纸涨133元至7433元/吨。我们判断在四季度主要文化纸种涨价行情下,对于晨鸣、太阳来说其纸浆自给率高,成本端具备明显优势,其四季度吨盈利弹性可期。

　　继续推荐晨鸣(18年7X)、太阳(18年9X)、玖龙(17年8X)、理文(17年8X)、山鹰(17年10X)。

　　包装:推荐裕同科技、劲嘉股份。当前时点我们认为裕同属于利空出尽、静待大客户新产品四季度、明年一季度出货恢复的白马股,之前公司业绩增长也充分说明了其客户开拓、差异化客户服务的优秀能力,17、18年估值29、22X,建议关注。劲嘉股份三季度开始增长明显提速(剔除重庆宏声出表增速达30%+),其中不仅受益于烟草行业回暖(7-9月卷烟产量同比增速分别为-3.2%、0.9%、10.4%),其逻辑也包括受益于烟草行业产品结构高端化(1-9月江苏细支烟实现3亿销售额,细支烟的销售收入连续两年实现100%增长)以及社会包装业务经历几次人员更换后业务规模上量迅速(前三季度收入1.73亿翻番增长),其中烟草精品包装盒、电子中VIVO/OPPO 放量,未来酒类包装值得关注。当前市值对应17、18年PE 24X、20X,建议重点关注。

　　风险提示:纸价涨幅低于预期、地产调控超预期。