海德股份(000567):剥离房地产 华丽转型不良资产处置

　　公司拟募集48亿元,布局不良资产处置业务。海德股份公布非公开发行拟向公司间接控股股东永泰控股发行规模不超过3.67亿股,募集资金总额不超过48亿元,用于公司不良资产管理平台海德资管的增资。公司希冀通过此次非公开发行满足不良资管业务发展的资金需求,在短时间内做大海德资管平台,帮助实现公司战略转型。

　　主动选取处置不良,具有先天优势。无论是中央成立的四大资产管理公司还是各省成立的省级管理公司,主要设计目的是为了国有或省级银行等金融机构剥离不良资产,这些公司没有主动挑选标的资产的能力和意愿。海德股份位于海南省,当地不良资产规模极低,成立目的不是为了省级政府化解当地不良,海德所背负的负担远小于其他公司,可主动出击选择性投资优质不良资产。

　　牌照区域不是问题,灵活性占据市场先机。各地陆续成立省级资产管理公司,是为了让当地银行不良资产可以剥离,而不是垄断这项业务,所以态度上极为欢迎省外不良资产管理公司介入。同时,不良资产管理业务并不是管理公司买到资产一直持有,短期内重组打包出售给其他管理公司是主要变现渠道,也就是不良资产管理业务存在一个巨大的二级市场,规模远大于一级市场。这一机制的存在也为海德将各省级管理公司转变为公司在外省的通道,公司可以选定不良资产包后通过这些通道进行投资。

　　股份制商业银行和矿业不良资产将成为其主要目标。股份制商业银行潜在不良率更高,却没有对应的资产管理公司进行处置,急需市场化的不良资产处置通道,目前看全市场仅有海德股份具备这种潜质。矿业不良资产处置方面,公司控股股东永泰控股同时拥有国内市值第二大煤炭上市公司永泰能源,具有专业的处置矿业不良能力。另外矿业不良资产最多,打折最大的现状使之成为主要目标。

　　盈利预测与估值:受益于公司牌照的稀缺性和业务潜在增长空间的巨大,预计在2017年后业绩增长潜力开始展现。在不考虑公司非公开增发完成的前提下,假定公司会逐步开展不良资产收购和第三方资金托管收取管理费和服务费的情况下。预计2015-2017年实现净利润9、17、77百万元,对应EPS分别为0.06、0.11、0.51元/股,对应17年PE为71倍。如果2016年增发48亿完成,公司将有充足的资金通过杠杆运作不良资产,预计净利润有望大幅度扩张。首次覆盖给予“买入”评级。申万宏源