中兴通讯:终端业务萎缩,运营商业务进入业绩兑现期

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：陈勇 日期：2015-12-01

　　1、运营商业务进入业绩兑现期

　　上半年收入459亿元,同比增加22%,其中运营商、终端、软件服务业务分别同比增加31%、-4%、41%;归母净利润18亿元,同比增加59%;EBIT为7.11亿元,同比增长64%;运营商业务对利润的贡献度达到70%,同比增加15个百分点。业绩增长主要由于:1)4G全球大规模部署,公司LTE设备、有线交换和光通信设备销售增长;2)高毛利率的运营商业务比重增加,综合毛利率提升1.38个百分点。

　　2、受累国内市场表现,终端业务萎缩

　　上半年,终端业务收入100亿元,同比下降4%;对利润的贡献度为14%,同比下滑2个百分点,主要是由于国内市场收入下降。公司拥有大量LTE专利,但4G芯片主要供应商仍是高通,产业链核心环节受掣肘。竞争对手华为方面,海思以ARM架构研发的麒麟芯片已保证了荣耀和Mate系列的成功。随着大量竞争者涌入中低端市场,国内市场空间将被进一步被压缩。预计公司终端业务重新找准市场定位后,国内市场的下滑态势将趋缓,国外市场则仍有一定增长空间。

　　3、FDD网络全国基本覆盖或于年内完成,2015年后运营商业务将承压

　　根据国务院办公厅指导意见,2015年全国网络投资将达4300亿元,2016-2017年累计投资额不低于7000亿元。中移动100万个4G基站建设计划即将完成,联通和电信在2015年末也将实现全国FDD网络基本覆盖。一方面,预计国内4G投资于今年见顶,此后国内无线资本开支将缩减,公司运营商业务将承压;另一方面,诺西与阿朗的合并正在进行,两大巨头的长期整合以及合并后竞争对手减少,将给公司运营商业务在时间和市场空间上留出机会。

　　4、SDN、云、智慧城市、无线充电有望成为新增长点

　　公司每年都将约10%的收入投入研发,上半年研发费用高达55亿元,同比增长33%,占收入比重由11%提高到12%,主要是由于加大了LTE、承载网、SDN、GPON的研发投入。

　　美国Verizon已宣布向SDN迁移,AT&T目标在2020年虚拟化其75%的网络,长期上我们强烈看好SDN,公司的M-ICT战略已透露出积极布局SDN和NFV的意图,加大对SDN的投入将夯实未来竞争力基础;云计算和数据中心业务持续增长,已成为三大运营商和一些互联网企业的主流合作伙伴;8月25日公司与俄罗斯签订共建智慧城市协议,若成功有望向其他国家推广,迈出向海外进军重要一步;公司3月于郑州五龙口公交总站完成5个无线充电位的一期建设,成为全国最大的无线充电站点,已与国家电网组建合资公司,无线充电站点有机会在全国铺开。背靠航天科工,公司战略地位不可限量,凭借强大研发实力,SDN、云、智慧城市、无线充电等业务有望成为新增长点。

　　5、盈利预测及估值

　　更新此前的盈利预测,预计公司2015-2017年净利润增速分别为41.63%、16.64%和5.42%,EPS分别为0.90、1.05和1.11元,对应2015年8月28日股价17.04元下的PE分别为19、16、15倍,目标价位19.44元,维持“增持”评级。