中直股份（600038）：先进重直助直升机龙头羽翼更丰 目标价100元

　　与俄罗斯在重型直升机领域合作，将填补我国巨大空白。根据人民网、新华网等多家媒体2014 年5 月连续报道：莫斯科时间5 月8 日下午1 时，在中国国家主席习近平和俄罗斯总统普京共同见证下，中国航空工业集团公司(中航工业)董事长林左鸣与俄罗斯直升机公司总经理米哈耶夫在莫斯科克里姆林宫联合签署了先进重型直升机项目合作框架协议。目前我国直升机以中小型为主，在重型直升机领域几乎空白。俄罗斯则为世界直升机技术最先进国家之一，其重型直升机米26 为全球最大直升机，单价估计在2-3 亿元左右，产量300 架以上。我们认为此次合作将极大推动我国重型直升机发展。公司作为中航工业直升机板块唯一上市平台，未来将从中极大受益。

　　公司是我国直升机领域龙头，几乎代表我国整个直升机行业。2012 年公司进行资产注入后，已拥有集团直升机板块除武装直升机总装外所有资产。目前核心产品包括直8、直9、直11 系列（含 AC 系列）等型号直升机及零部件，以及Y12系列飞机，具备年产百余架的能力，公司几乎代表我国整个直升机行业。

　　我国军事战略逐步转型，军用直升机需求快速增长。随我国安全战略逐步对外扩展，对包括直升机在内的空中力量需求快速增长。2014 年我国军用直升机保有量806 架，仅为美国1/8。假设未来20 年我国军用直升机规模达到美国现有数量一半，也将有2000-3000 架采购需求。

　　低空即将放开，民用直升机面临更为广阔市场需求，公司将持续受益。低空领域改革不断推进，1000 米以下低空开放试点有望在全面推开，我国通航需求处于爆发前夕。目前我国直升机保有量仅575 架，仅为美国1/25，未来有巨大需求空间。公司作为产业龙头，将极大受益行业大发展。

　　集团直升机板块总装资产有进一步注入预期。中航直升机公司2014 年营收240.7 亿元，约为上市公司的1.93 倍。中航工业资本运作走在各大军工集团最前列，随其资本运作不断推进，直升机板块剩余资产未来亦有进一步整合预期。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017EPS 分别为0.75、0.99、1.26 元。参考飞机总装类公司估值水平，并考虑我国与俄罗斯合作将填补重型直升机领域巨大空白，公司作为产业龙头将极大受益；另外公司做为中航工业直升机板块唯一上市平台具有资产注入预期。给予公司“买入”评级，目标价100 元，对应2015 年133 倍PE。

　　风险提示。军品订单大幅波动。改革的不确定性。低空放开不及预期。（海通证券）