涪陵榨菜:经济下滑,主业承压

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘枝花 日期：2015-11-23

　　业绩简评

　　涪陵榨菜三季度收入2.66亿,归属母公司净利润5165万,扣非归属母公司净利润5039万,分别同比增长-6.73%、7.07%、2.68%。略低于预期。

　　经营分析

　　公司前三季度收入7.42亿,归属母公司净利润1.42亿,分别同比增长-1.23%,5.48%。

　　收入增速低于预期:我们预估公司主业榨菜销量稳步增长。同时新品海带丝、萝卜干由于政策倾斜,去年上量过快,部分产品积压在渠道,今年消化库存,收入出现明显下滑,预计未来转入正常销售状态。

　　毛利率继续维持较高水平:由于今年榨菜原材料收购成本保持低位,毛利率继续维持较高水平达到45.58%。

　　销售费用率下降2%:公司不断加强精细化管理,加大费用管控力度,导致费用率下降2%,到19.32%。

　　盈利调整及投资建议

　　公司将争取明年收入稳定增长,惠通并表,同时积极寻找新的业绩增长点,考虑经济形势,我们适当下调业绩预期,预计2015-2017年EPS0.51\0.58\0.66元/股,对应PE37、33、28倍。考虑到股价已经从我们推荐的14元涨至19元,给予增持评级。建议积极关注其新的业绩增长点和国企改革进展。

　　风险提示

　　国企改革进展低于预期。