珠江啤酒:携百威之威与地利之利逆势扩张

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：闻宏伟 日期：2015-11-26

　　投资要点:

　　联手新百威英博深耕区域市场。公司是新百威英博唯一参股的国内上市啤酒企业。今年7月份的定增方案中,新百威英博斥资16亿元,增持公司股份至29.99%,进一步深化与公司的合作。公司未来有望借助新百威英博先进管理经验及广泛的国内外市场渠道,依托自身技术优势,加快产品结构升级步伐。

　　啤酒行业盈利艰难寻底酝酿转机。2015年前三季度,啤酒行业8家上市公司归属于母公司净利润为30.39亿元,同比下降12.59%,在食品饮料各子行业中增速垫底,且下滑趋势不断扩大。行业未来盈利改善将主要依赖于产品结构升级和费用率降低,百威英博与南非米勒世纪并购有望缓和国内竞争态势,产生转机。行业竞争格局稳定后,行业有望通过降低费用率、提高吨酒价格、受益大麦价格走低,实现整体盈利。

　　公司业绩跑赢行业,结构升级占得先机。2015年前三季度,公司实现营业收入28.73亿元,同比增长0.72%;归属于上市公司股东的净利润74.56百万元,同比增长24.26%。公司整体业绩优于行业,主要得益于以下几个方面:1)陆续实现多地投产,通过营销改革促进销量提升;2)中高端产品占比不断提升,吨酒价格稳步上升。3)财务费用改善明显,公司净利润受益。

　　定增方案多轮驱动,结构升级已步入快车道。1)先于行业精耕产品本身,投入16.6亿元扩大啤酒产能、2.4亿元生产精酿啤酒,在中高端市场抢占先机。2)以消费者需求为导向,投入14亿升级营销渠道,深挖潜在的啤酒消费者。3)大力支持第三产业快步发展,投入15亿元支持珠江·琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目,有望打造企业新的利润增长极。4)第一期员工持股计划稳步推行,长期激励机制有利于降低公司费用率,大幅改善盈利。

　　投资建议。预计公司15-17EPS分别为0.10元、0.14元、0.21元。可比公司2017年平均PEG2.8X,综合考虑到珠江啤酒作为地区性啤酒公司的区域优势以及公司强大的外资背景,给予2016年PEG3.5X,目标价15.67元,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示。行业竞争加剧,大麦价格上涨。