美盈森:金之彩拖累半年度业绩表现,互联网战略承载着未来的荣耀

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2015-12-01

　　上半年营收同增23.1%,净利润同比增30.3%:

　　公司发布半年报,上半年营收同比增加23.1%至8.9亿,分产品看轻型包装营收同比增12%至5.9亿,重型包装营收同比增33.8%至6753万,第三方采购营收同比增55.5%至2.24亿。上半年净利润为1.45亿,同比增长30.3%,EPS为0.10元。

　　公司上半年的经营主要受到了金之彩的拖累,2014年上半年金之彩的营收和净利分别为9123万和1600万,2015年上半年营收和净利分别为8774万和940万,如果今年上半年金之彩的净利能够与去年同期持平,公司的净利增速就基本接近40%。所以总体上我们认为公司在较为低迷的宏观经济形势之下,自身依然保持了不俗的成长势头。

　　随着新增客户的订单放量、小美集上线、金之彩下滑趋势的边际递减以及人民币贬值(出口营收占比24%),我们预计公司未来营收和净利的增速趋势向上。

　　盈利能力较为平稳,期间费用率控制出色:

　　上半年公司的毛利率为33.3%,较去年同期减少1.2个百分点,考虑到上半年汇天云网的销售净利率只有3.2%,我们认为并表的因素对盈利能力的下滑产生了一定影响,东莞、苏州、重庆三个工厂今年上半年的销售净利率与去年同期比均有显著上升(2015年上半年东莞、苏州、重庆的销售净利率分别为14.7%、16.3%、18%,2014年上半年分别为11.8%、12.6%、10.2%)。上半年期间费用率为13.6%,同比减少1.9个百分点,其中销售费用率同比降低0.8个百分点至5.7%,管理费用率同比减少0.3个比分点至9.7%。

　　互联网包装生态圈的构建承载着公司的未来:

　　我们一直认为中国宏观经济的转型主要还是依托于以中小企业为代表的民营经济健康、快速发展,换言之,宏观经济越发显露出增长的压力,我们认为中小企业发展的重要性就越发重要。从消费发展的趋势来看,C2B是消费产业未来的方向,今年阿里巴巴集团已经明确表态要大力发展C2B,美盈森的互联网包装生态圈就是定位于中小企业,为广大中小企业提供C2B业务开展所需要的定制化包装整体解决方案。我们认为在这个体量庞大且成长前景光明的新兴市场之中,美盈森将凭借互联网战略重新焕发出欣欣向荣的“气色”,并将凭借互联网包装生态圈的构建不断在中国的包装产业之中拿到应得的荣耀!我们预计公司的互联网战略将在四季度正式拉开序幕。

　　已经进入价值区间,维持“买入”评级:

　　按照目前的股价来看,公司2015-2016年的PE分别为45倍和31倍,我们认为以公司的成长性而言,股价已经进入价值区间,且公司的大股东已经完成2亿金额的增持计划,按照增持成本计算,目前已损失12%。公司目前在手现金8亿,且年现金金流入2亿以上,我们认为即便在不进行再融资的前提下,公司依然拥有足够的财力推进互联网包装生态圈的搭建,继续坚定看好,维持“买入”评级。

　　风险提示:客户下单量低于预期,互联网战略推进进度低于预期。