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　　滨江集团:受益市场回暖、转型互联网+

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：胡华如 日期：2015-09-01

　　高毛利项目结算助推业绩增长:8月26日公司发布半年报,上半年实现营业收入59.45亿元,同比增36.89%,归属于母公司股东的净利润5.18亿元,同比增15.06%,EPS为0.19元,同比增长11.76%。上半年营收增长主要是武林壹号7号楼等高毛利项目集中结算所致。地产业务结算毛利率为25.61%,同比减少3.76%,但与2014年下半年相比有所改善。

　　本地库存资源去化加速:上半年,公司完成销售金额107亿(含代建销售金额32亿),同比增长78%,已经锁定全年销售目标的71%。期内公司受益于杭州限购松绑后改善性和高端置业需求的释放,存货去化步伐显著加快,比如武林壹号、钱塘印象包揽杭州市半年销售金额前二。14年由于区域地产市场低迷,公司拿地步伐显著放缓。进入2015年后,公司重新开启了拓张步伐,上半年新增土储67万方,价款达20亿,楼面成本相对较为合理。

　　负债结构显著优化:上半年末公司净负债率为40.5%,扣除预收款后的资产负债率为38.0%,较去年同期分别减少46.1和3.0个百分点,主要由于一年内到期的非流动负债同比减少62%及货币资金余额同比增60%,管理层“两保持、两下降”的战略顺利贯彻。期内,公司积极拓展融资渠道,6月份拟非公开发行股票募资不超过28亿预案获批,助力千岛湖、衢州、萧山区等多个项目开发及华家池项目偿贷;另外,公司引入平安不动产作为战略合作伙伴,将对双方认可的潜在地产项目开发经营,共同开发、共同获益,2016年末预计战略合作规模至少100亿。借力平安强大的资本平台和本身夯实的资金支持,这将为未来地产业务外延扩张和多元化转型探索打下坚实基础。

　　转型互联网+意向明确:6月9日,公司与天堂硅谷达成战略合作协议:天堂硅谷丰富并购整合经验和全球化的视野协助寻找符合公司战略发展方向的“互联网+”、金融、生态农业、养老服务以及房地产标的,亦可设立并购基金等;投资额度为不超过年度净利润为限。同时公司锐意海外拓展,试水美国市场,在合作开发中积累海外经验,目前已签订纽约和西雅图项目意向协议。

　　给与推荐评级:公司深耕杭州地区,定位中高端改善性住宅,预计下半年仍将受益于政策面持续宽松;公司目前现金流稳定,资本弹性大,向新兴产业转型决心和实力兼具,值得给予更高估值。我们预计公司15-17年EPS分别为0.37、0.51和0.57元,首次给与推荐评级。

　　风险提示:杭州房地产市场不确定性增加、转型进展缓慢。