中兴商业:经营效率提升,期待业绩反转

　　事件:

　　2011年1-3季度公司实现营业收入26.0亿元,同比增长56.67%;实现利润总额9752万元,同比增长331.40%;实现净利润7300万元,同比增长318.82%,实现EPS为0.262元,好于中报预增6500-6800万业绩预增。

　　三季度收入大幅增长,好于市场预期:受益于消费回暖及公司店庆、服装节及国庆节等节日效应步步推进,公司9月销售继续持续7、8月快速增速态势,三季度公司实现销售8.06亿元,同比大幅增长194.16%,我们认为伴随四季度行业传统旺季来临,四季度销售继续保持快速增长,预计2011年公司实现销售收入35.41亿元,同比增长44.9%。

　　整体费用控制较好,经营效率有效提升:公司一方面销售快速增长,一方面费用控制严格,三季度公司实现销售费用1500万元,与10年持平,实现管理费用8800万元,环比二季度持平,三季度公司实现费用率13.27%,同比09年下降0.2个百分点。考虑到公司大部分费用前三季度计提,预计四季度费用大幅增长可能性较小,预计2011年公司实现费用率12.67%,同比下降2.04个百分点。

　　零售股中最安全上市公司:公司资产位于沈阳核心商圈核心地段,品牌垄断优势明显,结合公司资产质量及盈利能力,我们判断公司股价安全边际在9-10元之间,目前公司股价处于安全期间,未来大幅向下的可能性较小,是目前A股零售类上市公司中股价最安全的公司。

　　未来业绩成长空间大,股价向上空间大:我们看好公司三期扩建带来公司整体业绩爆发性增长前景,我们认为随着三期新建项目逐渐渡过培育期及门店周边修路陆续完成,凭借三期较强聚客能力及对原一二期业态有效互补,公司品牌影响力和综合竞争力将会进一步增强,我们认为未来2-3年,公司将会进入业绩增长爆发期,未来股价将会分享业绩高增长和估值提升的双重驱动,向上空间大,看好公司未来3-5年的发展。

　　业绩增长确定,维持公司买入评级:公司运行情况较好,未来业绩增长确定,维持11年、12年、13年实现EPS为0.43元和0.64元和0.79元的盈利预测,目前公司估值21倍,考虑到公司目前是零售股中股价最具安全边际,未来成长空间最大的上市公司,继续维持公司买入评级。(东方证券)