鄂武商A:摩尔城开业,基本面强劲

　　公司公布2011年三季报,收入同比增长21.5%至91.9亿元,净利润同比增长29.87%至2.75亿元,EPS=0.54元,符合预期。

　　公司筹备四年的摩尔城终于开业,包括Hermes、Dior等奢侈品品牌进驻,大幅提升公司品牌形象和垄断地位,而公司此前保守的会计准则已将大量费用列支,因此没有出现市场担心的费用率大幅上升情况。我们预计摩尔城未来三年将成为公司业绩大幅提升的主要利润来源。从最近多期财报中明显看出,公司已通过强大造血能力和现金管理能力解决了摩尔城巨额投资带来的资金紧张问题,公司借款净减少2.41亿元,财务费用率快速下降。

　　公司前几年扩张期带来的压力和包袱基本甩脱,基本面愈发强劲。

　　三季度单季收入增长19.3%,增速有下滑趋势,但毛利率微升(1-3Q毛利率升0.34个点至20.07%),2010年底新增郧阳购物中心、昌源物流公司、聚丰家电维修和量贩公司新开网点及摩尔城开业导致销售费用率提升近1个点至12.26%,但管理费用率降0.36个点至1.31%,财务费用率同比下降0.34个点至0.31%,最终促使营业利润率同比提升0.33个点至5.23%。

　　除摩尔城项目开业以外,公司未来几年发展战略领先,扩张提速。为抢占湖北三四线市场的旺盛需求,公司加快了大体量的购物中心项目的发展,十堰人商新大楼有望在11月开业,在仙桃、襄阳、黄石等地也储备了项目。

　　公司与银泰系的股权之争成为目前时点唯一不确定性因素,虽然短期内对公司正常经营及再融资产生影响,但从另一个角度来说这也充分说明在传统体制制约下的国有零售行业越来越多的受到产业资本的关注,同时也让二级市场投资者看到更多体制变革的可能性。

　　大股东部分要约收购价格21.21元,高出当前股价31%,充分体现了大股东对公司价值的认可和维持公司治理稳定的决心。出于谨慎我们维持未来三年EPS0.73,0.90,1.20元预测不变,当前PE=22.2倍,考虑到公司估值的明显回落,我们上调公司评级至买入评级。

　　风险提示:股权之争仍未结束;CPI高企影响消费;摩尔城业绩低于预期。(华泰联合证券)