龙源技术:三季度是传统淡季,脱硝龙头延续高增长

　　三季报要点:公司前三季度实现营业收入4.4亿元,同比增长67.4%;净利润7170万元,同比增长43.86%;归属母公司净利润7335万元,同比增长47.16%,实现每股收益0.46元。公司第三季度实现营业收入1亿元,同比分别增长9.83%,实现归属母公司净利润1015万元,同比分别增长11.08%,单季度每股收益0.06元。考虑到第三季度是公司工程业务确认收入的传统淡季,总体而言,三季报业绩符合我们此前预期。

　　第三季度是传统淡季,公司费用控制成效明显。国家脱硝政策已经公布,将对公司低氮燃烧器业务产生实质性的推动,考虑到第三季度是公司工程确认收入的传统淡季,我们预计公司全年低氮燃烧器产品可以收入4.8亿元。此外,前三季度公司三项费用率17.56%,同比下降6.69个百分点;第三季度三项费用率32.29%,同比上升1.54个百分点,主要是因为第三季度确认了销售和管理费用开支而工程收入没有同步确认。总体而言,前三季度公司的费用控制成效明显。

　　余热回收业务放量致使综合毛利率有所下滑。前三季度公司综合毛利率40.17%,同比下降7.42个百分点,但第三季度毛利率环比上升0.95个百分点。我们预计公司余热业务将从今年开始步入收获期,2011年全年预计收入有望达到约2.5亿元.2012-2013年预计分别为4亿、5.2亿元。但因为余热回收业务毛利水平较低。我们测算余热业务的毛利约为25%,余热业务的放量致使公司综合毛利率有所下滑。考虑到未来公司在这块业务上继续发力,产能充分的释放等因素,我们预计该业务毛利水平大概可以提高到30%左右,从而带动综合毛利率稳步提升。

　　盈利预测与投资建议:我们维持预测2011-2013年的EPS分别为1.21、2.02和2.60元,给予公司2012年28倍市盈率,目标价格56.6元,维持“买入”评级。

　　风险提示:综合毛利下降风险,新业务拓展风险。(广发证券)