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公司前三季度营业收入和净利润分别同比增长32.84%和42.10%。其中,第三季度营业收入和净利润分别同比增长36.40%和41.58%。公司前三季度实现每股收益0.71元,与我们之前的预期基本一致。 报告期公司营业收入保持快速增长。主要原因是1)公司渠道扩张带动公司收入快速增长。2)公司店铺运营效率稳步提升带动平效增长。3)公司加大了应收票据的结算,对信誉好、销售规模大的加盟商以扶持,带动了销售的增长。 前三季度公司毛利率同比基本持平,其中第三季度毛利率同比略有提升。 公司第三季度毛利率较上年同期增加1.51个百分点,我们认为这主要是来自公司在第三季度加快了募投项目中直营店的建设,使公司截止三季度的直营店占比重新回升。同时高毛利率的上装销售占比增加对公司毛利率也有一定的拉动作用。从全年看,我们预计公司毛利率较去年同期有望实现小幅增长。 报告期公司净利润增速大于营业收入增速主要是三方面原因。首先,销售费用率的下降。公司销售费用率较去年同期下降2.63个百分点,主要是由于广告费用的大幅下降,公司在去年世界杯期间投入2000多万的广告费,而今年没有。其次,投资收益的增长。公司以自有闲置资金购买银行短期理财产品,是公司投资收益到上年同期增长114.98%。最后,营业外收入的增长。由于政府补助增加导致公司营业外收入较上年同期大幅增长461.65%。 报告期末公司存货较年初增长66.36%。主要的原因是:1)为满足第四季度的销售需求,公司第三季度生产及采购了较多的秋冬产品,导致存货增加。2)直营终端数量增加,为满足直营终端的铺货需求,存货相应增加。 依托于渠道扩张和平效的提升,我们预计公司未来三年盈利复合增长率在30%左右。我们认为公司未来渠道外延扩张仍存在较大的拓展空间、同时产品品类的丰富(上装强化)和持续稳定的产品单价提升等将共同促进公司平效的提升。与其他闽派服装品牌相比,公司的优势在于渠道更为扁平化的结构带来的运营效率提升和以一/二线城市为主向二/三线城市渠道下沉带来的便利性和顺利度。 盈利预测和投资建议:我们维持对于公司2011-2013年的每股收益0.91元、1.22元、和1.38元的预测,维持公司“买入”评级,目标价为30.5元。需要指出的是,目前我们对公司2013年所得税率采用25%的谨慎税率测算。 风险因素:宏观经济波动、人力资源风险和家族企业的治理风险等。(东方证券) |
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