康得新：业绩延续高增长，三大产业平台打开未来增长空间

　　2015年10月19日 中原证券 顾敏豪

　　在光学膜业务快速发展的带动下，公司前三季度业绩延续了之前的高增长态势。前三季度共实现营业收入52.15亿元，同比增长42.77%，净利润10.21亿元，同比增长46.69%。随着光学膜二期投产以及高端产品的陆续推出，未来光学膜领域仍有较大市场增长空间。公司全力打造新材料、3D显示与新能源汽车三大产业平台，各领域均存在巨大发展空间，为公司长期增长打开巨大空间。预计公司2015、2016年EPS分别为1.00元和1.38元，以10月15日收盘价35.01元计算，对应PE分别为35.01倍和25.37倍，维持 “买入”的投资评级。

　　事件:

　　康得新(002450)发布2015年三季报。2015年前三季度，公司实现营业收入52.15亿元，同比增长42.77%，实现营业利润12.13亿元，同比增长47.78%，净利润10.21亿元，同比增长46.69%，基本每股收益0.72元。公司同时预告2015年全年净利润为14.04亿元-14.54亿元，较去年同期增长40%-45%。

　　点评:

　　光学膜业务带动业绩高增长。公司光学膜业务仍处于快速增长期，目前产能2.4亿平方米，产品包括显示用膜(反射膜、增亮膜、扩散膜、ITO膜等)以及3D膜、车窗膜和建筑窗膜等多个品种，下游面向三星、LG、友达、分众传媒等大客户。近年来公司光学膜产能逐步释放，新产品不断推出，销量快速提升，带动了业绩的快速增长。目前公司光学膜产品已实现对国际国内200余家一二线客户的全面量产供货。随着公司高端产品的不断推出，公司光学膜盈利有望持续提升。

　　车窗膜产品于2014年开始投放市场，技术和质量均达到国际一流水平。公司也是中国首家、全球第七家世界窗膜协会成员企业。目前窗膜已实现对国内主要汽车集团及千余家4S店客户的大规模供货，产品远销海外。公司同时在全国主要城市布局2000家贴膜服务店，初步完成线下服务的体系建设，产品成功登陆天猫窗膜旗舰店，实现OTO销售。相比液晶显示领域，我国车窗膜市场空间同样广阔。随着汽车销量和保有量的增长，未来需求预计将达到1.5亿平方米。

　　盈利能力略有提升。公司三季度综合毛利率39.37%，环比提升1.24个百分点，同比提升0.72个百分点，保持在较高水平。一方面公司高端产品不断推出，高毛利产品占比的上升提升了公司的整体毛利率。另一方面公司打造了树脂-基膜-光学膜-下游应用的一体化产业链，在产品竞争逐渐激烈的情况下仍保持了较好的盈利能力。此外三季度公司期间费用率13.78%，环比保持平稳，显示出公司较强的费用控制能力。

　　三大产业板块齐发力，打破成长天花板。公司打造新材料、3D显示与新能源汽车三大产业平台，各领域均存在巨大发展空间，打破公司的成长天花板。新材料方面包括光学膜和碳纤维材料，其中光学膜二期项目预计明年底投产，主要包括水汽组隔膜等高端产品，未来市场仍有较大提升空间。碳纤维领域，公司过整合国内外先进技术团队进军碳纤维产业，同时依托碳纤维材料抢占新能源汽车市场，涉及碳纤维车体材料、智能窗、车窗膜、装饰膜以及触控显示操作系统等产品。3D显示领域，公司在裸眼3D方面技术领先，是全球唯一具备全产业链规模生产优势的供应商。公司与长虹、联想合作，率先推出了智能高清裸眼3D显示终端产品。同时也积极推进与其他知名厂商的合作，携手将裸眼3D产品推向全球。

　　盈利预测和投资建议：预计公司2015、2016年EPS分别为1.00元和1.38元，以10月15日收盘价35.01元计算，对应PE分别为35.01倍和25.37倍，维持 “买入”的投资评级。

　　风险提示：新项目进展不及预期、市场竞争加剧。